双动力支持近期行业承压下高增速
　　超品店新业态&质价比差异化竞争双动力支持公司近期高增速。公司2025Q1线下、线上零售额同比增长10%-15%/35%–40%；2024年营收超100亿元，同比增速高达19.6%。
　　公司盈利能力稳定，与质价比战略相适应；分部营收均衡发展，2024年儿童业务第二增长曲线对营收贡献已达约23%；鞋类、服装分部营收近五年CAGR均为双位数，增长情况均衡。
　　品牌建设与质价比优势相辅相成，大众低线基本盘稳固
　　产品端，定位齐全，品类丰富，构筑质价比护城河。自有24条生产线产能稳定，年均生产约91万双鞋，2024年鞋类、服装自产比例分别降至36.70%、19.50%，仍有业务扩张空间。研发开支逐年走高，2024年研发费用达3.42亿元，近十年研发费用占营收比重稳定在3%以上，领先同业。
　　渠道端，线下分销专注低线城市，低线占比稳定在75%以上，强化大众下沉定位；分销模式轻资产，降低风险；推出超品店新业态，提升性价比、连带率，培育新运动生活方式，焕发线下业务新动能。线上电商近年增速快，线上专供品策略卓有成效。海外业务稳步推进，前景广阔。
　　营销端，针对目标人群，联动卡通IP小刘鸭等，强化年轻化定位。自有IP赛事&代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品牌消费者形象，多次赞助亚运会等国际赛事，推出丁威迪、约基奇系列篮球鞋等代言人系列产品，提升品牌渗透率，进一步促进质价比消费。
　　治理提质增效，把握增长机遇
　　行业端，近年市场、政策齐头并进，发展前景良好。公司端，股权结构稳定，家族掌控力强。国内门店提质增效，仍有优化空间；低线城市单店模型稳健，普通门店投资回报周期约2.8年。
　　盈利预测
　　我们预测公司2025-2027年收入分别为112.53/126.56/139.87亿元，2025年PE为8.5倍。公司质价比&渠道创新双动力支持盈利，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）运动鞋服行业库存风险
　　（2）童装、电商业务增长不及预期
　　（3）行业竞争加剧风险
　　（4）超品店业绩不及预期
　　（5）产业政策变化风险
　　（6）宏观经济波动风险
　　（7）海外政策变化风险