投资要点
　　收入如期增长领跑，现金流同比改善
　　公司披露25 中报，收入57.0 亿，同比+11.0%，毛利率41.5%，同比+0.2pp，归母净利11.4 亿，同比+7.2%，利润增速慢于收入，主要与利息收入同比减少2863 万有关，若剔除该因素，纯主业相关盈利能力保持稳定。
　　公司25H1 经营性现金流同比+227%至5.24 亿元，来自应收款环比下降（与春节错期有关）带动，受益稳健业绩增长和现金流改善，分红比例继续保持45%。
　　成人装超品店推进迅速，电商、海外、儿童增速领跑
成人装方面，25H1 鞋服合计收入41.8 亿，同比+8.2%；其中鞋类收入25.8亿，同比+12.8%，量价分别+7.1%/+5.2%，服装收入16.0 亿，同比+1.6%，其中量价分别+6.3%/-4.5%，总体来说鞋类产品对消费者吸引力突出，服装产品则通过提升性价比促进销售。
　　渠道上，成人装25H1 中国内地门店数量5669 个，继续推动十代店新形象铺设同时单店面积较24 年底提升7 ㎡达到156 ㎡。除已有门店继续推动门店形象升级和大店面积提升之外，公司25 年积极推进超品店建设，25 年上半年分销商在广州、长沙、天津、上海、大连等地开设39 家超品店，总数达到49 家， 超品店作为全品类、全场景、全年龄的一站式运动装备站，通过更大的面积、更丰富和清晰的品类陈列、有吸引力的商品组合和价格，有望带动线下渠道的后续成长活力。
　　儿童业务方面，25H1 收入12.6 亿元，同比+11.4%，占集团收入22%；其中，鞋类收入7.1 亿，同比+28%，其中量增贡献+26%；服装收入5.22 亿，同比-7.6%，主要与平均批发均价下降6.3%（提升性价比）有关。渠道方面，中国内地儿童门店2494 个，单店面积较24 年末增加5 ㎡达到117 ㎡，其中最新五代店落地222 家。
　　电商方面，25H1 收入18.17 亿元，同比+45%，占集团收入31.8%，专供品优势突出，通过小刘鸭、加菲猫等IP 联名持续提升与年轻群体互动，在618 大促则发力跑步、篮球等，推出JOLER1 GT、飚速BB、飞飚FUTURE2 等尖货爆品，零售保持高增。
　　海外业务方面，361 国际业务25H1 收入8760 万元，同比+19.7%，占到集团收入的1.5%，销售网点达到1357 个，覆盖美洲、欧洲及一带一路地区。
　　盈利预测与估值
　　近期约基奇、丁威迪中国行火热，跑步、篮球、羽毛球、网球、骑行为代表品类增速表现仍然强劲，超品店推动迅速，预计公司2025/2026/2027 年收入+12%/10%/9%至112/124/135 亿元，归母净利+10%/10%/9%至12.7/14.0/15.2 亿元，对应PE 8.5/7.8/7.1X，作为高性价比大众运动龙头增速领跑行业，超品店后续拓展值得期待，结合成长性、估值水位及分红吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费风潮变化的风险，运动市场竞争加剧的风险