事件：
　　25 年上半年收入、归母净利润同比+11.0%、+8.6%
361 度发布2025 年中期业绩。公司2025 年上半年实现营业收入57.0 亿元，同比增长11.0%，归母净利润8.6 亿元，同比增长8.6%，EPS 为0.42 元，拟每股派发中期现金红利0.204 港元，派息率为45.0%。
　　利润率指标方面，公司25 年上半年毛利率同比提升0.2PCT 至41.5%，经营利润率同比下降0.7PCT 至19.9%，归母净利率同比下降0.3PCT 至15.0%。
　　零售流水方面，25Q1~Q2 公司361 度主品牌（线下渠道）同比增长10~15%/约10%；361 度童装（线下渠道）同比增长10~15%/约10%；361 度电商同比增长35~40%/约20%。
　　点评：
　　上半年成人/童装收入同比+8.2%/+10.0%，线上/线下同比+45.0%/持平分品类来看，成人/童装/其他（鞋底销售等）25 年上半年收入占比（占总收入的比重，下同）分别为73.2%/21.6%/5.2%，收入分别同比+8.2%/+10.0%/+83.2%。成人分产品来看，鞋类/服装收入占总收入比分别为45.1%/28.1%，收入分别同比+12.8%/+1.6%；童装分产品来看，鞋类/服装收入占总收入比分别为12.5%/9.1%，收入分别同比+27.8%/-7.6%。分量价来看，成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装25 年上半年销售量分别同比+7.1%/+6.3%/+25.8%/-1.5%，平均批发单价分别同比+5.2%/-4.5%/+1.5%/-6.3%，其中成人及儿童服装单价下降主要系公司提升产品质价比所致。另外，海外实现收入0.88 亿元、同比增长19.7%，占总收入的1.5%。
　　分渠道来看，线上/线下25 年上半年收入占比分别为31.8%/68.2%，收入分别同比+45.0%/持平。
　　线下渠道方面，截至2025 年6 月末，361 度品牌中国内地、海外分别拥有5669 家（较年初-81 家）、1357 家（-8 家）；361 度儿童于中国内地门店数为2494 家（-54家）；超品店累计开设49 家，其中4 家为儿童超品店。
　　毛利率及费用率均略升，存货较年初减少，经营净现金流大幅增加
毛利率：25 年上半年毛利率同比提升0.2PCT 至41.5%。分品类来看，25 年上半年成人装/ 童装/ 其他毛利率分别为42.5%/41.6%/26.4% ， 分别同比+0.8/-0.1/-2.9PCT，其中成人装毛利率提升主要由于成本控制和定价策略较好；其他产品毛利率下降主要系产品组合变化所致。
　　费用率：25 年上半年期间费用率同比提升0.1PCT 至24.1%，其中销售/管理/财务费用率分别为18.2%/5.8%/0.1%，分别同比+0.4/-0.2/-0.1PCT。另外，25 年上半年广告及市场推广开支/ 研发费用/ 员工成本占收入的比重分别为10.1%/2.8%/6.7%，分别同比-0.4/持平/+0.5PCT。
　　其他财务指标：1）存货25 年6 月末为18.9 亿元，较年初减少10.5%，同比增加29.6%；存货周转天数为109 天，同比增加2 天。2）应收账款25 年6 月末为46.6亿元，较年初增加7.2%，同比增加4.0%；应收账款周转天数为146 天，同比减少3 天。3）经营净现金流25 年上半年为5.2 亿元，同比增加227.2%，现金流大幅增加主要系利润增加以及存货较年初减少贡献。
　　上半年业绩稳健增长，新业态超品店顺利拓展、强化品牌形象
上半年公司业绩实现稳健增长，公司持续强化品牌核心竞争力，上半年焕新升级速湃FLOAT2 及CQT2，以及新推出飞燃4X4、飞飚FUTURE2、DVD3、BIG3 6.0及千行1.0 等新品，同时继续布局健身、滑板、瑜伽、网球等新兴运动领域。2025年7 月公司成为世界泳联全球合作伙伴，品牌全球影响力得到提升。渠道方面，上半年电商实现快速增长，线下加速创新零售业态的布局，推出新业态超品店打造全品类一站式购物，进一步强化品牌形象。
　　公司线上渠道增速较快，线下超品店逐步放量，我们暂维持公司25~27 年盈利预测，对应25/26/27 年EPS 分别为0.64/0.72/0.81 元，当前股价对应PE 分别为8 倍/7 倍/6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软；天气异常影响线下客流；电商渠道增速放缓；费用投入效果不及预期或者管控不当。