上半年收入同比增长11.0%；中期派息率45%
　　2025 年上半年公司收入同比增长11.0%至57.1 亿元（人民币，下同）；整体毛利率41.5%，同比提升0.2 百分点，保持稳中有升态势。期内实现净利润8.6 亿元，同比增速为8.6%；净利润率15.0%。上半年经营现金流明显改善，在库存下降及应收账款周转缩短下，半年经营现金流5.2 亿元，同比大幅提升227.2%。公司中期派息0.204 港元，派息率维持45.0%。
　　童装表现亮眼；鞋类产品市场地位稳固
　　上半年主品牌和童装的收入分别为41.8 亿和12.3 亿，分别同比增长8.2%和10.0%。儿童鞋类表现特别亮眼，销量强劲增长25.8%，平均价格提升至100 元/双。公司在现有跑步、篮球、足球和跳绳产品基础上新增羽毛球鞋等新品类，管理层相信儿童体育服饰市场仍有增长空间。成人鞋类销量和均价分别同比提升7.1%和5.2%。新上市的“飞燃4x4”跑鞋、专业竞速跑鞋“飞飚FUTURE2”，以及其他升级换新款式为跑步爱好者带来更多样选择。另一个拳头类产品篮球鞋，上半年推出了丁威迪第三代签名鞋“DVD3”、约基奇签名鞋“JOKER1 GT”、以及阿隆.戈登系列“禅7”等，持续巩固361 度在篮球领域的领先地位。整体鞋类产品销售占总收入比从55.2%提升至57.6%，驱动收入提升。成人鞋类和儿童鞋类的毛利率分别提升0.5 和0.3 百分点。
　　新渠道赋能，超品店全年目标100 家
　　上半年电商业务收入同比强劲增长45%至18.2 亿元，主要受到IP 联名款、“618”购物节大促，以及与线下商品的差异化拉动销售增长。线上专供品收入18.2 亿，同比增长45.0%。线下方面，通过超品店新模式推升店效和连带率，当前共开设超品店49 家，其中5 家为儿童超品店。全年目标为100 家超品店。当下海外网点1,357 个，公司继续拓展海外市场，并设立跨境电商和独立站等提升海外销售。上半年第一家马来西亚线下门店正式开业。预计渠道优化和扩张成为业绩增长新曲线。
　　目标价调升至7.74 港元
　　略微下调FY25E 收入和净利润，预测FY25E 收入112.4 亿，同比增长11.5%，净利润13.1亿，同比增长13.6%。公司不断巩固下沉市场的领先优势，拳头产品升级和新品类驱动销售增长，以及新渠道扩张提升市场份额，利润增长确定性高。调整目标价至7.74 港元，对应10 倍FY26E 市盈率（先前为9 倍FY25E 市盈率）。维持“买入”评级。