事件:
　　361 度2025 年8 月12 日公告：2025H1 公司营业收入为57 亿元，同比+11%，归母净利润为8.6 亿元，同比+8.6%；毛利率为41.5%，较去年同期+0.2pct，归母净利率为15%，较去年同期-0.4pct；派息比例为45%，较去年同期+4.7pct。
　　投资要点:
　　业绩稳健，电商高增长，股东回报连续三期持续提升。2025H1 公司营业收入为57 亿元，同比+11%，归母净利润为8.6 亿元，同比+8.6%；毛利率为41.5%，较去年同期+0.2pct，归母净利率为15%，较去年同期-0.4pct；派息比例为45%，较去年同期+4.7pct。收入方面，电商业务高增，收入占比提升，电商收入18.2 亿元，同比+45%，占比31.8%，较去年同期+7.4pct，618 购物节尖货策略及IP 联名推动流水高增，2025Q1 电商流水同比增长35%-40%，Q2 电商流水同比增长20%。此外，公司跨境电商业务持续拓展，海外收入0.88 亿元，同比+20%，占比1.5%，较去年同期+0.1pct，截至2025H1，公司在美洲、欧洲及“一带一路”沿线市场拥有1357 个线下销售网点，并在马来西亚吉隆坡成功开设了海外直营店。
　　经营性现金流强劲，净现金充裕支撑扩张。截至2025H1，公司经营性现金流净额5.24 亿元，同比+227%，主要为税前溢利+存货消化贡献。净现金达人民币43 亿元，同比+7.5%，财务结构健康。应收账款周转天数缩短，2025H1 为146 天，较去年同期-3 天，看好公司将以适当且合理的节奏缩短信贷期限，进一步提升财务效率。费用方面，2025H1 公司广告及宣传开支/员工成本/研发开支占比分别为10.1%/6.7%/2.8%，较去年同期-0.4pct/+0.5pct/持平。
　　公司零售新业态超品店上半年规模加速扩张，带动经营效益优化。
　　截至2025H1，公司全国开业门店规模已达49 家（包含45 家大装店及4 家童装店），超品店通过自助购物模式+ 开业促销（如“飞飚”尖货）拉动复购，定位“千平空间、全品类覆盖、一站式购物”，整合跑步、篮球等场景，提升品牌形象与连带率。此外，361 度品牌单店平均面积156 平方米，较去年同期+7 平方米，公司持续鼓励经销商开大店及门店形象升级。公司超品店成功通过“产品发售—赛事体验—零售场景”的创新联动，将新品发售转化为消费者深度体验与门店流量，进一步巩固了公司在高质价比全民运动装备领域的地位。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027 年营业收入113/126/140亿元人民币，同比+12%/+12%/+11%；归母净利润13/14/16 亿元人民币，同比+10%/+12%/+11%，对应当前收盘价，2025-2027 年PE估值为9/8/7X。长期我们看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，公司品牌力将持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓及产品推广风险；渠道扩张风险；经营风险；原材料价格风险。