361 度发布3Q25 营运表现：3Q25 361 度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，多季度延续双位数稳健增长（3Q24：主品牌和童装同增10%）。电商平台看，3Q25 整体流水实现同比约20%的正增长，在高基数下延续亮眼增长（3Q24 同增超20%）。公司以高质价比产品和营销赋能提升品牌势能，以超品店新业态引领渠道升级提效，并促进加盟商货品周转，利好公司收入增长及现金流改善，此外，较高股息率显著增厚股东回报，维持“买入”评级。
　　线下：多品类产品持续迭代发力，超品店拓展开店提速
　　3Q25 361 度主品牌和童装品牌线下零售金额均实现同比约10%的正增长，与2Q25 增速环比基本持平（2Q25 主品牌与童装品牌增速均为10%）。分品类看，1）跑步方面，旗舰竞速鞋“飞燃”系列迭代至4.5 代及5 代，并亮相国际顶级马拉松赛事，期内公司迭代“雨屏9 代”跑鞋，强化功能性；2）篮球方面，借势约基奇、丁威迪、阿隆·戈登等国际球星中国行热度，推出专属产品，带动品类整体表现；3）户外与垂直领域：拓展“轻野”户外系列、骑行服、女子健身系列及儿童跳绳鞋矩阵，覆盖多元化、细分化需求。渠道侧，期内分销商于全国各地共增设44 家361 度超品店，截至3Q25 超品店数量达93 家，开店持续提速，并于线下持续打造个性化体验和专属社群空间，开设石家庄首家女子运动概念店；此外公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY（拥有大中华区100%权益）新店落地郑州及济南等地，目前在大中华区共拥有6 家门店，ONEWAY 定位于户外滑雪、骑行及泛户外功能性产品，预计受益于户外赛道景气提升。
　　电商：线上平台延续20%亮眼增长，开辟美团合作新渠道
　　3Q25 361 度电商平台整体流水实现同比约20%的正增长，增速环比持平（2Q25 约20%），预计线上新品和网上专供品占比达8 成以上。分渠道看，期内公司持续进行线上渠道创新，官宣合作美团闪购与美团团购业务，开辟“平均30 分钟送达”的即时零售新渠道，并实现“线上引流、线下核销”的闭环。
　　未来伴随电商渠道建设深化，利润率有望进一步提升。
　　运营：延续稳健态势，折扣及库存管控健康
　　我们预计3Q25 整体折扣率延续7.0 折，整体运营稳健。此外，我们预计库销比维持在4.5-5.0 倍的健康水平，其中3Q25 夏季货品售罄率达80-85%。
　　展望后续，我们认为在高质价比产品定位和超品店新渠道策略的推动下，公司有望保持稳健态势，经营指标处于合理可控区间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-27E 净利润13.1/14.9/16.6 亿元预期。参考Wind 可比公司一致预期25E PE 均值14.5x（前值：14.5x），考虑到当前361 度品牌规模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，我们维持25E 11.6x 目标PE（港元兑人民币汇率0.91），给予目标价8.0 港元，维持“买入"评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。