事项：
　　公司公告：10 月13 日，公司公告2025 年第三季度零售表现，361 度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得约20%正增长。
　　国信纺服观点：
　　1、2025 第三季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长约20%，增速环比持平；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，超品店拓展至93 家；库存稳定，折扣小幅扩大。
　　2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
　　3、投资建议：三季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定。第三季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定。
　　公司通过赛事赞助（如唐山马拉松、泰山马拉松）和球星活动（如约基奇中国行）提升品牌影响力。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润12.5/13.5/14.8 亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　2025 第三季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长约20%，增速环比持平1、流水增速拆分：
　　1）线下：361 度大货增长约10%，童装增长约10%；2）线上：361 度线上增长约20%；
　　3）月度：8 月表现最佳，9 月压力较大。
　　2、产品：针对多样化需求持续推新。1）跑步领域：雨屏9 代跑鞋迭代上新，搭载DWS 动态防水系统，提升防水透气性；专业马拉松竞速跑鞋飞燃4.5 优化中底弧度和材料抗撕裂性能，为跑者提供升级脚感。
　　2）篮球领域：DVD4 篮球鞋融入超跑设计语言，结合全掌中底和人体仿生学设计；狂飙2 PRO 在速度基础上全面升级，成为品牌史上最轻战靴。3）运动生活领域：释能骑行服采用风透科技面料，搭载冰沁科技，适配长距离骑行；新肌PRO 系列焕新上市，包括新肌BRA PRO 运动背心，兼顾支撑性与保暖性；轻野系列推出轻野御屏冲锋衣，搭载雨屏科技EX2.0，提供防风锁温保障。4）儿童领域：推出跳绳鞋矩阵，包括闪羚4.0 搭载迅弹科技；儿童跑鞋软弹柱II 代升级，青少年竞速跑鞋飞戈1.0SE 和户外鞋山行1.0 全新上线，满足青少年运动需求。
　　3、渠道：超品店拓展至93 家。超品店主打全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式，第三季度新开设44家门店（二季度末为49 家），累计达93 家。单店SKU 覆盖全年龄段及季节产品。线上渠道方面，公司与美团闪购和美团团购合作，开启运动消费新体验，实现平均30 分钟配送，并构建“线上引流+线下核销”闭环。此外，ONEWAY 门店落地郑州及济南，首家女子运动概念店在石家庄开业，增强渠道多元化。
　　4、库销比和零售折扣：库销比稳定在4.5-5.0；第三季度零售折扣7.0 折左右，同环比小幅扩大。
　　投资建议：三季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定第三季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定。公司通过赛事赞助（如唐山马拉松、泰山马拉松）和球星活动（如约基奇中国行）提升品牌影响力。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润12.5/13.5/14.8 亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。