投资要点
　　公司发布2025Q3 经营数据：1）流水：主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/约10%/约20%，延续Q2 表现。2）折扣：接近7折，相对平稳。3）库存：24Q4 库销比4.5-5 倍，保持平稳表现。
　　超品店开店进展快于预期，开通美团闪送新渠道。截至25Q3 超品店数93 家（大装80+童装13 家），较Q2 新增44 家，开设进展快于预期，公司预计Q4 进一步新开20 家大装超品店。超品店店铺面积、选址优于原有传统店型，有效带动整体店效提升。线上渠道中，25Q3 新增美团闪送和美团团购业务，为消费者实现30 分钟极速送达服务。
　　产品矩阵进一步迭代升级，NBA 球星中国行活动放大品牌声量。产品方面，25Q3 迭代上新“雨屏9 代”跑鞋、专业马拉松竞速跑鞋“飞燃4.5”、篮球鞋“DVD4”、跑鞋“狂飙2PRO”，并推出户外新品系列“轻野”，女子健身系列“新肌PRO”、“新动”等，持续通过产品科技创新扩大市场竞争力。品牌方面，25Q3 携手NBA 球星约基奇中国行、阿隆戈登亚洲行活动，与球迷深入互动，巩固品牌专业形象的同时带动品类销售。
　　国庆期间户外品牌ONEWAY 六店齐开，秋冬滑雪旺季销售表现值得期待。2013 年公司收购芬兰户外品牌ONEWAY 大中华区运营权，经过近10 年发展，疫情期间有所调整收缩。伴随户外消费热度高涨，2024 年品牌进行了焕新升级，2025 年国庆假期ONEWAY 品牌中国市场新增6家门店（位于郑州、济南、西安、北京、大庆、拉萨六个北方城市），门店面积100-120 平，SKU 约120 个，包括NUUKSIO、SISU 及LUXE三条产品线，覆盖专业滑雪、专业户外及都市泛户外风格穿搭，以服装为主，未来有望丰富产品线。
　　盈利预测与投资评级：维持预测25-27 年归母净利润13.0/14.6/16.2 亿元，对应PE8/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。