公司概览
　　古茗控股是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品的价格带在10-18元。22全年/23全年/24前九个月收入为55.6/76.7/64.4亿人民币，增速为26.8%/38%/15%；经调整净利润为7.8/14.6/11.5亿，增速为2.4%/85%/10%。2023年公司ROE为185%，资产负债率为88%。
　　22 全年/23 全年/24 前九个月GMV 分别为140/192/166 亿人民币， 同比增长32%/37%/20%；同店GMV分别增长2.8%/9.4%/-0.7%；门店净新增 975/2332/777家，门店增速为 17%/35%/8.6%。公司收入增长的主要动力还是来自于门店数量的扩张。
　　截止2024年9月底，门店数量共9778家，其中97%均为加盟店。公司门店以浙江省布局最多，其次为江西和福建，以华东、华南、西南为主。古茗通过地域加密策略，成功在这些省份建立了高密度的门店网络，实现了规模经济和市场渗透。
　　行业状况及前景
　　中国现制茶饮市场是现制饮品市场的最大细分市场。市场的GMV由2018年的人民币702亿元增至2023年的人民币2,115亿元，复合年增长率为24.7%。2023年，中国一线城市人均现制茶饮品年消耗量为27杯，而二线及以下城市不到10杯，低线市场潜力巨大。行业的连锁化率不断提升，预期连锁门店数量占整体茶饮店比例将由2023年的56.1%增加至2028年的72.0%，加盟是最主要的形式。
　　按照价格带划分，10元以下、10至20元、20元以上克划分为平价茶饮、大众茶饮和高端茶饮三类，过去五年增速分别为22%、24%、35%。古茗属于大众茶饮类，占整体茶饮行业的51%。
　　目前行业竞争较为激烈，消费者更注重性价比，多个茶饮品牌调低价格以适应需求。以GMV计，蜜雪冰城在行业中的市占率为20.2%，排名第一。古茗市占率为9.1%，排名第二，以门店数量计算也是排名第二。排名前五的奶茶品牌市占率合计46.8%，行业集中度适中。在大众茶饮类中，古茗市占率排名第一。
　　优势与机遇
　　1）公司已经建立起品牌声量，在华东、华南拥有比较高密度的门店布局，尤其在低线城市有深入的布局，有效的巩固和提升品牌影响力；2）丰富的加盟商管理经验，有良好的加盟商盈利记录；3）高效的供应链管理，能够很好的适应快速的产品迭代和灵活的门店经营。
　　弱项与风险
　　行业竞争激烈，产品的差异化程度不高，导致消费者对价格较为敏感。产品迭代速度较快，消费者忠诚度较低，对经营带来许多挑战。
　　投资建议
　　基石投资者均为财务投资人，包括腾讯、元生资本、LVC、龙珠资本、正心谷资本。
　　保荐人为高盛和UBS。
　　公司此次IPO发行价为8.68-9.94港元，发行后总市值约为202-232亿港元（不包括超额配售）。招股书中预期24年净利润约为14亿人民币，就此计算的IPO PE倍数为15.5-17.7x，估值较为合理。近期港股市场打新热情较为高涨，综合考虑我们给予IPO专用评级“5.9”。