2025H1 公司经调整利润同增42.4%。2025H1，古茗实现收入56.6 亿元/+41.2%；实现归母净利润为16.3 亿元/+121.5%；实现经调整利润10.9 亿元/+42.4%，二者差异主要系金融负债的公允价值变动产生5.56 亿收益。
　　2025H1，公司实现GMV 为141 亿元/+34.4%，门店扩张+店效提升综合带动。
　　分业务看，2025H1，销售商品及设备收入45.0 亿元/+41.8%，收入占比达79.4%/+0.3pct；加盟管理服务收入11.6 亿元/+39.2%，收入占比为20.5%/-0.3pct；直营门店销售收入784 万元，收入占比为0.1%。
　　2025H1 门店净增1265 家环比大幅提速，下沉扩张持续验证。2025H1，公司门店新增1570 家、关店305 家，净增1265 家，扩张节奏环比大幅提速（2024 年门店净增913 家），期末门店数达11179 家，我们将全年门店净增目标由2100 家调升至2500 家。分城市等级看，一线/新一线/二线城市及以下门店数分别为318/1812/9049 家，其中二线及以下门店占比为80.9%/+1.6pct，乡镇门店占比提升至43%，下沉能力持续验证。
　　单店经营呈现量价齐增趋势。2025H1，店均GMV 为137.1 万元/+20.6%，考虑2025Q1 同店收入约高单位数同比增长，推算Q2 店均GMV 同比增幅超30%，高增背后系产品矩阵创新如布局咖啡+外卖收入爆发综合助力，截至2025 年6 月底，公司超8000 家门店已配备咖啡机，且上半年累计上新16 款咖啡饮品。分量价看，单店售出杯数为7.94 万杯，同比+16.6%，估算杯均单价约同增4%，单店经营呈现量价稳步抬升的经营趋势。
　　规模效应释放，盈利能力继续提升。2025H1，毛利率为31.5%/-0.1pct，管理费率3.3%/-0.4pct，研发费率为2.0%/-0.6pct，收入增长带动规模效应释放。营业利润率提升1.6pct 至23.7%，经调整净利率提升0.2pct 至19.2%，经调整净利率提升幅度低于营业利润率主因所得税费占比有所提升。
　　风险提示：股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险。
　　投资建议：综合考虑门店扩张与同店复苏节奏，我们上调2025-2027 年经调整归母净利润至22.2/27.4/33.1 亿元（调整幅度为+10%/+9%/+7%），对应最新PE 估值为23.0/18.6/15.4x。一方面公司积极创新产品矩阵、借力外卖带动同店增长；另一方面，公司大本营卡位华东区域持续加密下沉，报告期内乡镇门店占比持续提升，后续新区域扩张效果若能持续得到验证，公司有望持续享受高势能扩张期的估值溢价，维持公司“优于大市”评级，继续重点推荐。