古茗1H25 实现收入57 亿元（同比增长41%），经调整核心利润11 亿元（同比增长49%），经调整核心利润率同比改善1.1 个百分点至20.1%，超出我们的预期，主要由于门店数量和单店收入超预期。我们将2025 年每股盈利预测由0.79 元上调至0.94 元，2026 年预测由0.94 元上调1.03 元，2027 年预测由1.08 元上调至1.2 元。目标价由21.2 港币上调至28 港币，对应24%的上涨空间，维持买入评级。
　　门店快速扩张，深化低线城市的布局。公司上半年净新增门店1,265 家，门店数量同比增长18%至11,179 家。二线及以下城市的门店数量占比同比提升2 个百分点至81%，乡镇门店的占比同比提升4 个百分点至43%。公司主要在现有市场深耕，老加盟商开店较多。
　　截至目前已开业加签约未开业门店超过3000 家。
　　单店业绩明显改善。上半年的单店日均GMV 同比增长21%至7,600 元，同店收入增速略快，其中堂食的同店收入增长超过10%。受益于7 月以来的大量外卖补贴，7 月和8 月的同店收入增长超过20%。
　　咖啡业务取得进展。截至1H25，超过8,000 家门店已配备咖啡机，1H25 上新16 款新咖啡饮品。上半年主要铺设咖啡机和进行测试，6 月下旬开始推广咖啡，单店的稳态日均销量约60-80 杯，并吸引新的客群。
　　维持买入评级。我们看好古茗基于地域加密策略的供应链效率，产品创新能力，以及开店潜力。
　　风险提示：加盟模式管理风险。