事件：古茗8 月26 日公布1H 业绩。收入56.6 亿元，同比增长41%。经调净利10.9 亿元，同比增长42%；经调净利率19.2%，同比增长0.2pct；经调核心利润11.4 亿元，同比增长49%；经调核心利润率20.1%，同比增长1pct。
　　点评：门店扩张及单店增长推动下，收入取得亮眼增长。门店扩张及单店增长推动下，古茗1H GMV 达141 亿元，同比增长34%，收入达56.6 亿元，同比增长41%；其中销售商品及设备/加盟管理服务/直营门店销售各45.0/11.6/0.1 亿元，同比增长各42%/39%/14%。收入的快速增长主因：（1）门店加速下沉扩张。古茗1H 遵循地域加密策略，净开门店1265 间，其中新开门店1570 间，关闭门店305 间。截至1H 末，门店总数达11179 间，其中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市各318/1812/3207/3063/2779 间，较2024 年末净增各36/131/347/395/356 间，二线及以下城市门店占比达81%，同比提升约2pct；乡镇门店比例达43%，同比提升约4pct。（2）新品及外卖大战推动单店量价双增。古茗1H 共推出52 款新品，包括大受欢迎的果蔬瓶系列产品，以及16 款咖啡产品。其中，古茗在咖啡品类上取得重大进展，截至1H 末超8000 间门店已配备咖啡机，并在6 月官宣吴彦祖为古茗咖啡品质合伙人，加速了系列产品的破圈传播。1H 由于成功的推新，外卖平台持续补贴加速市场需求扩容，以及门店加密带来的品牌势能增长等因素推动下，古茗单店日销达约7.6 千元，同比增长23%，其中单店日杯量约439 杯，同比增长17%，杯均价约17.3 元，同比增长4%。加盟商平均利润高于 2023 年及 2024 年同期。
　　经营杠杆释放，盈利能力改善。①毛利率：为31.5%，同比基本持平。②费用率：销售费用率5.5%，同比基本持平；管理费用率3.3%，同比下降0.4pct。③经调净利率：经调净利10.9 亿元，同比增长42%；经调净利率19.2%，同比增长0.2pct；经调核心利润11.4 亿元，同比增长49%；经调核心利润率20.1%，同比增长1pct。
　　展望：预计2H 外卖仍能带来一定增量，咖啡持续推广和早餐产品将扩充消费场景，带来增量人群，预计单店日销仍有提升潜力。
　　估值预测：考虑到公司门店拓展提速，单店高增，我们上调25-27年收入各15%/18%/31%至各124/152/188 亿元，同比各增长41%/22%/24%；上调经调净利各22%/27%/46%至各23.0/27.9/34.9 亿元， 同比各增长49%/21%/25%， 经调净利率各18.5%/18.4%/18.5%。我们维持公司2025 年25 倍PE 估值，对应合理目标市值625 亿港元，上调目标价14%至27.7 港元（对应汇率为HKD/CNY=0.92，此前目标价24.2 港元），维持优于大市评级。
　　风险：经济及消费增长不及预期，现制饮品市场增长放缓，行业竞争加剧，食品安全风险，扩张速度不及预期。