事件：公司2025H1 实现收入/归母净利润分别为56.63/16.25 亿元，分别同比+41%/+122%；经调整净利润/经调整核心净利润为10.86/11.36 亿元，分别同比+42%/+49%，业绩略超预期，归母净利润主要受公允价值变动影响。
　　毛利率表现稳定，净利率同比提升。公司2025H1 毛利率/经调整核心净利率分别为31.5%/20.1%，分别同比-0.06/+1.04pcts；2025H1 销售/行政/研发开支率分别为5.5%/3.3%/2.0%，分别同比-0.02/-0.40/-0.65pcts，毛利率基本保持稳定，费用率在规模效应下均略下降，净利率略提升。
　　开店与加盟商新增超预期，单店日均GMV 增长显著。收入构成方面，2025H1销售商品及设备/加盟管理服务收入分别为44.96/11.59 亿元，分别同比+42%/+39%。开店方面，截至2025H1 公司拥有11179 家门店，毛开1570家，净开1265 家，开店进度略超预期。门店分布方面，25H1 一线/新一线/二线及以下城市门店分别占比3%/16%/81%，分别同比-0.1/-1.5/+1.6pcts，持续深耕门店下沉战略。门店业绩方面，2025H1 单店日均GMV 为7600 元，同比+23%；日均售出杯数439 杯，同比+17%。加盟商方面，截至2025H1末公司拥有5875 名加盟商，净增1007 名。
　　咖啡覆盖面持续扩大，供应链优势不断加码。产品方面，2025H1 公司推出52 款新品，其中咖啡饮品16 款，超8000 家门店配备咖啡机。供应链方面，截至2025H1 公司可向98%门店提供两日一配的冷链配送。消费者方面，截至2025H1 小程序注册会员人数达1.78 亿名。
　　投资建议：公司中报业绩略超预期主要在于费率下降后盈利能力提升，同时供应链壁垒持续增厚。长期我们仍看好公司开店空间，同时新增咖啡及早餐场景后单店模型优化。我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.21/1.14/1.39元，目前股价对应PE 分别为17/18/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。