本报告导读：
　　2025H1 单店GMV 高增、开店加速，公司供应链与运营能力强，长期开店空间广阔。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。预测公司 2025-2027 年经调整净利润分别为22.85/26.99/32.59 亿元，增速分别为48%/18%/21%. 参考同行业可比公司估值，按经调整净利润给予2025 年高于行业平均的30xPE，目标价31.51 港元（按1 港元=0.9149 元人民币折算）。
　　业绩简述：2025H1 收入56.63 亿元/同比+41.2%，归母净利润16.25亿元/同比+121.5%，经调整利润10.86 亿元/同比+42.4%，经调整核心利润11.36 亿元/同比+49.0%。2025H1 经营利润率23.7% /同比+1.6pct，经调整净利率19.2%/同比+0.2pct，经调整核心经营利润率20.1%/同比+1.0pct。
　　门店加快扩张，单店GMV 高增，咖啡机铺设贡献增量。①收入分业务：2025H1 销售商品及设备收入同比+41.8%，加盟管理服务收入同比+39.2%，直营门店销售收入同比+14.0%。②GMV 及单店量价：
　　2025H1 总GMV 为140.94 亿元/同比+34%，单店GMV 为137.05 万/同比+21%，单店日均GMV 为7600 元/同比+22.6%，单店日均售出杯数439 杯/同比+17%，测算杯单价17.3 元/同比+4%。③门店数：
　　2025H1 门店数11179 家/同比+17%/上半年净增1265 家，四线及以下门店数量占比提升。④成本费用率：2025H1 毛利率31.5%/同比-0.1pct，其中设备销售占比提升拖累毛利率，销售费用率5.5%/同比持平，行政费用率3.3%/同比-0.4pct，研发费用率2.0%/同比-0.6pct。
　　从区域深耕到全国扩张，品类延展提振单店销售。①开店：产品力、运营能力等综合竞争优势为古茗全国扩张奠定基础，公司结合线上线下营销，整合资源逐个地域打造品牌知名度。我们测算古茗国内开店空间超过3 万家，长期拓展海外市场也值得期待。②单店销售：
　　单个空白省份从建立布局到实现关键规模，品牌势能提升、规模效应显现；布局咖啡品类，依托现有门店网络快速铺开，复用自有冷链物流体系，将“新鲜”的基因从茶饮延伸到咖啡品类，实现“好喝不贵”，提高单店坪效。截至2025 年6 月30 日，超过8000 家门店已配备咖啡机，上新16 款新咖啡饮品。
　　风险提示：异地扩张不及预期，加盟商管理风险，行业竞争加剧。