古茗发布 2025 年度中期业绩公告，公司上半年实现营业收入56.6 亿元/+41.2%，归母净利润16.3 亿元/+121.5%，经调整核心利润11.4 亿元/+49.0%。
　　点评：
　　财务数据：业绩超预期，盈利能力持续优化。1）公司上半年实现总收入56.6 亿元/+41.2%，其中商品和设备销售收入45 亿元/+41.8%，加盟和相关服务收入11.6 亿元/+39.2%，多元化的收入结构为公司稳定营收提供支撑。2）毛利率：31.5%，与去年同期31.6%基本持平，展现出稳定的成本控制能力。3）费用率：11.13%/-0.8pct，其中管理费用率3.3%/-0.4pct，研发费用率2.0%/-0.6pct，规模效应凸显。
　　经营数据：门店扩张提速且下沉深化，单店经营与新品类双突破，增长动能多元。总门店数11179 家/+17%/净增1265 家。拆分来看，一线城市318 家/+13%；新一线城市1812 家/+8%；二线及以下城市9049家/+20%。二线以下门店占比81%/+2pct，乡镇门店占比43%/+4pct，表明公司近一年持续在下沉市场加密，有能力进一步深化低线城市布局。
　　同店：量价齐升驱动同店，咖啡成长为增量引擎。2025H1 单店日均GMV 高达7600 元/+21%，单店日均出杯量439 杯/+17.4%，单杯价格17.25 元/+3.3%，7-8 月受外卖补贴拉动，同店增速进一步突破20%。
　　新品类拓展方面，咖啡业务进展显著，截至6 月末超8000 家门店配备咖啡机，上半年上新16 款咖啡饮品，单店咖啡稳态日均销量达60-80 杯，不仅吸引年轻客群与低线城市“85 后”客群，还高效利用门店晨间闲置时段，为单店收入提供新增量，多元品类矩阵逐步成型。
　　投资建议：古茗在2025 年上半年呈现出强劲的增长态势，营收与利润双高增长，门店扩张顺利，单店运营效率提升，新品类拓展也取得良好开端。我们认为公司综合实力领先，同时积极探索第二成长曲线，助力25H1 同店增速行业领先。补贴退坡后行业格局改善，头部将进一步集中，叠加古茗空白市场巨大，将持续收割份额。我们预计2025-2027 年公司经调净利润23/27/33 亿元，首次覆盖给予“买入”建议。
　　风险提示：食品安全风险，开店速度不及预期，行业竞争边际加剧