上篇解读：古茗当下阶段的领跑优势？
　　①产品策略：以“高质价比”“新鲜”为核心定位，通过高频创新与场景覆盖，精准契合不同层级市场消费需求；
　　②供应链深度：供应链端依托区域生产及仓配网络与自有冷链构建硬壁垒，实现原料高效配送与成本优化，为产品力提供底层支撑；③下沉优势：以精细化与低门槛扶持政策为核心，应用供应链效能优化产品成本，提升加盟商盈利水平，夯实下沉市场网络根基。
　　本篇解读：古茗未来阶段的成长空间？
　　①现有模式的精耕打磨：门店数方面下沉市场加密与全国化扩张并行，单店运营提效方面扩大触达人群&消费时段、提升消费频次；②第二曲线：依托供应链复用实现低成本的品类扩张及咖啡培育，多产品矩阵支撑收入成长；
　　③远期定位“新鲜便利店”：场景愿景不断拓展，满足多元新鲜需求。
　　投资建议
　　我们预计25-27 年公司收入129.0/164.1/200.2 亿元， 同比+47%/27%/22%，归母净利27.3/29.6/36.5 亿元，同比+85%/8%/23%（剔除25H1 优先股转股一次性损益5.57 亿元及考虑所得税率影响，25-27 年经调净利约为22.7/29.6/36.5 亿元， 同比+53.4%/30.4%/23.5%），PE 对应22/20/16X（剔除后27/20/16X）；我们预测公司PE 虽接近同业均值但低于蜜雪，同时与自身增速及远期空间相比皆具较大提升潜力，考虑其下一阶段成长确定性高，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　拓店与同店压力、品类拓展风险、竞争加剧