业绩简评
　　2026 年3 月25 日公司发布2025 年业绩公告，2025 年实现收入129.1 亿元，同比增长46.9%；归母净利润31.1 亿元，同比增长110.3%。其中单25H2 实现收入72.5 亿元，同比增长51.6%；归母净利润14.8 亿元，同比增长99.2%。
　　经营分析
　　门店网络扩张与单店效能提升，驱动营收高增。公司2025 年末门店总数达13,554 家，同比增长36.7%。同时，存量门店的运营效率持续优化，2025 年单店GMV 286.2 万元，同比增长21.3%；单店日均售出杯数从384 杯提升至456 杯，同比增长18.8%。这一增长得益于公司强大的产品创新能力（全年推出106 款新品，其中27 款新咖啡饮品）以及外卖平台补贴带来的增量。
　　规模效应与供应链优势释放，盈利能力提升。全年毛利率/经调整净利率分别为33%/19.9%，yoy+2.4/+2.4pcts。随着门店网络的扩大，规模效应进一步释放；同时公司供应链优势持续释放，2025 年公司运营 24 个仓库，冷库库容超 7 万立方米；75% 的门店位于 150 公里内有仓库的区域，98% 的门店可享受两日一配的冷链配送服务，供应链配送成本低于 GMV 总额的 1%。
　　低线市场渗透加深，反哺规模效应释放。截至2025 年底，公司在二线及以下城市的门店占比达82%，同比+2pct；且位于乡镇的门店比例从41%提升至44%，公司在下沉市场的渗透持续增强，有望进一步带动规模效应释放。
　　闭店数量与闭店率降低，印证加盟商信心良好。2025 年公司关闭门店数量652 家（对比2024 年674 家），闭店率（年内关闭门店数量/年初门店数量）6.6%，较2024 年降低0.9pct，由于单店模型健康，加盟商信心良好。
　　盈利预测、估值与评级
　　展望2026 年，公司强大的产品创新与高效的供应链能力，有望共同支撑其高质量增长。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为27.6/34.3/38.4 亿元，公司股票现价对应PE 估值为21/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，门店加密稀释同店收入，延伸品类销售不及预期。