核心观点
　　24H1 营收、归母净利润同比+10.4%、+13.0%，1）主品牌特步营收同比+6.6%（流水24Q1/Q2 同增高单位数/+10%）；截至6 月底，特步成人门店数量6578 家/较年初净开7 家，特步儿童门店1706家/较年初净开3 家。截至Q2 末公司渠道库存周转天数为4 个月左右，同比环比均有改善。2）专业运动（索康尼&迈乐）营收同比+72.2%，受益于30%+的同店增长，索康尼共计128 家门店/较去年年底净增20 家。
　　展望24H2：1）公司预计2024 年整体营收增长规划或有所压力，系主品牌特步受线下客流低迷影响表现弱于年初预期（24H1 特步同店下滑低单位数且7-8 月延续该趋势）；2）公司整体利润增速预计不小于营收增速；倘若KP 业务剥离成功，有望助力减亏。
　　事件
　　公司发布2024 年半年度业绩：24H1 营收72.0 亿元/+10.4%，归母净利润为7.52 亿元/+13.0%，24H1 经营活动现金流净额8.3 亿元/+212%。中期派息每股15.6 港仙、派息比率达50%；同时公司建议宣派特别股息44.7 港仙/股。
　　简评
　　特步主品牌：24H1 稳健增长，儿童表现优于成人。24H1 主品牌营收57.9 亿元/+6.6%，流水端24Q1、Q2 分别增长高单位数、+10%。其中线上增速继续快于线下，线上增速20%+，占特步主品牌营收比重30%+，抖音、得物以及微信视频号销售同比增长超80%，618 购物节期间公司和特步主品牌的GMV 分别增长超过50%及40%，主要得益于线上高性价比产品逐步丰富带动，预估线下低单位数增长。24Q2 特步主品牌折扣率为75 折，同比23Q2 持平、环比24Q1 的7-75 折有所收窄，截至Q2 末公司渠道库存周转天数为4 个月左右，同比环比均有改善，库存水平整体处于健康状态。截至2024H1 末，特步成人门店数量为6578 家/较年初净开7 家，特步儿童门店1706 家/较年初净开3 家，公司持续推动店铺形象优化与升级，聚焦店效的提升，其中公司九代店铺门店平均客单价及店效持续增长。
　　新品牌：24H1 索康尼和迈乐延续高增，KP 业务剥离有助改善业绩。24H1 专业运动（索康尼&迈乐）营收5.93 亿元/+72.2%，亮眼的增长主要受益于同店增长良好（预估30%+增速）。其中索康尼国内业务发展顺利，渠道端注重高质量拓店、内地已有128 家门店/较去年年底净增20 家，产品端正逐步拓宽至OG 复古、通勤系列。24H1 时尚运动（盖世威&帕拉丁）营收8.22 亿元/+9.7%，品牌重塑下中国内地收入同比增长超过80%（占比11%）、国际业务下滑。
　　5 月公司公告拟剥离KP 业务（盖世威&帕拉丁），其中24Q1 KP 业务亏损约900 万美元、23 年KP 业务亏损为3176.2 万美元，倘若KP 业务剥离成功，有望助力公司整体减亏并集中资源发展特步主品牌&索康尼及迈乐。
　　毛利率持续提升，现金流改善明显。24H1 公司毛利率46%/+3.1pct，得益特步主品牌和时尚运动品牌毛利率持续改善，其中大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为43.9%/+0.8pct、53.4%/+11.4pct、56.8%/+14.8pct。
　　24H1 经营利润率为15.2%/+0.1pct， 大众运动、时尚运动、专业运动经营利润率分别为20.6%/+0.2pct、-12.1%/-3.2pct、3.9%/持平。24H1 公司销售、管理、财务费用率分别为23.5%/+0.3pct、11.1%/+1.4pct、0.9%/ -0.3pct，其中广告及宣传开支/收入为13.3%/+0.1pct，主要是新品牌DTC 模式带来的员工成本、店铺费用增长，公司24H1净利率10.4%/+0.2pct。24H1 公司存经营现金流净额8.26 亿元/+211.6%。
　　后续展望：1）营收方面，公司预计2024 年整体营收增长规划（未考虑资产剥离情况下，目标为10%+）或有所压力，主要系24 年特步主品牌表现弱于年初预期，线下客流承压下特步主品牌24H1 同店下滑约低单位数，且7-8 月基本延续这一趋势。24H2 预计主品牌将以提高店效和控制费用为主，保障库存运营健康；2）利润方面，公司整体利润增速预计不小于营收增速，叠加KP 部分后续剥离减亏的预期（24Q1 KP 业务亏损约900 万美元、23 年KP 业务亏损为3176.2 万美元），倘若KP 业务剥离成功，有望助力公司整体减亏。
　　盈利预测：考虑到线下客流恢复疲软，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营收149.1、150.8、163.6亿元（原为154.6、160.5、181.5 亿元，若考虑资产剥离影响后），同比+4.0%、+1.1%、+8.5%；归母净利润为12.47、14.63、16.37 亿元（原为12.47、15.38、17.71 亿元，若考虑资产剥离影响后），同增21.1%、17.4%、11.9%，利润率分别为8.4%、9.7%、10.0%，对应PE 为9.9x、8.4x、7.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存仍高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响盖世威及帕拉丁的海外市场销售：盖世威及帕拉丁的海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响盖世威及帕拉丁的销售表现。