公司2024 年营收增长6.5%，业绩增长20.2%，整体表现符合预期。公司2024 年公司持续经营业务营收同比增长6.5%至135.77 亿元，毛利率同比提升1.4pcts 至43.2%，SG&A 费用率同比提升0.5pcts 至31.6%，2024 年归母净利率同比提升1pcts 至9.1%，归母净利润增长20.2%为12.38 亿元，整体表现符合预期。2024 年公司派息比率为138.2%，剔除特别股息后派息率为50%，同比保持稳定。
　　2024 年影响公司归母净利润的重要非经常性因素包括：1）原时尚运动分部（盖世威&帕拉丁业务）的剥离助力公司大幅减亏；2）公司向香港汇款超15 亿元人民币以偿还银行贷款，因此产生约7500 万元的一次性股利税。剔除以上两项因素后，公司净利润增长10%。
　　特步主品牌：2024 年收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。2024 年主品牌营收同比增长3.2%至123 亿元，毛利率同比下降0.2pcts 至41.8%，经营利润率同比提升0.1pcts 至15.9%。
　　产品力+品牌力提升，2025 年特步DTC 转型或提升零售效率。1）产品&品牌端：特步秉持专业赋能大众的战略，旗舰跑鞋家族满足从大众跑者到专业和精英跑者不同能力水平的需求；同时特步目前已经建立起稳定的跑步生态圈，拥有72 个跑步俱乐部，覆盖超220 万特跑族会员，品牌护城河稳固。
　　2）渠道端：2024 年电商业务营收同比增长20%，目前特步主品牌电商业务收入占比30%+，整体表现优异。线下来看，截至2024 年末特步成人门店数量为6382 家，同比减少189 家，波动环境下公司加强渠道管控，对原有低效店铺进行关闭调整，新开九代店的平均客单价以及店效持续增长。展望2025 年，面对波动的零售环境，公司将启动特步品牌DTC 转型，大力提升零售效率，推动企业长期业务增长。
　　儿童业务表现优异，品牌影响力不断增强。截止2024 年末特步儿童拥有门店1584 家（同比净关119 家），我们预计特步童装2024 年收入呈现快速增长态势，特步儿童与上海体育大学建立长期战略合作关系，长期来看产品研发将持续赋能品牌影响力提升。
　　渠道库存保持在健康水位。根据公司披露，库存方面截至2024Q4 末公司渠道库存周转天数为4 个月左右，同比2023Q4末改善，环比2024Q3 末持平，年内尽管消费环境波动，但公司仍持续推动零售效率提升与库存去化，当前库存水平处于健康位置。
　　新品牌：专业运动增速优异，期待索康尼后续持续快速增长。2024年专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长57.2%至12.5 亿元，毛利率同比提升17.2pcts 至57.2%，经营利润率同比提升5.2pcts 至6.3%。索康尼在跑步领域的声量持续提升，2024 年索康尼收入已经突破10 亿元，在此基础上索康尼启动品牌重塑进程，涵盖零售渠道、产品矩阵以及市场营销，品牌长期规模扩张空间较大。
　　展望2025 年，我们预计公司归母净利润增长10%左右。展望2025年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取谨慎乐观的经营策略，伴随DTC 业务的推进，我们预计公司2025 年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为13.65/15.04/16.31 亿元，对应2025 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。