完成KP Global 战略性剥离，公司24 年营收同比+6.5%。特步国际发布2024 年年报，2024 年集团实现营收135.77 亿元，同比+6.5%，实现毛利润58.65 亿元，同比+10.0%，实现归母净利润12.38 亿元，同比+20.2%；2024 年公司毛利率及归母净利率分别为43.2%/9.1%，较2023 年分别改善1.36pct/1.04pct。此外，公司2024全年合计派息率为50%，叠加年内派发的特别股息，全年派息率达138.2%。公司已完成KP Global 的剥离，新战略将聚焦集团强势的跑步赛道，提升资源分配以优化运营。
　　分品牌性质看，大众运动稳健、专业运动高增长。拆分品牌性质看：1）大众运动（特步主品牌）增长稳健，2024 年实现营收123.27 亿元，同比+3.2%，线上渠道表现良好为品牌营收增长驱动之一，实现毛利润51.51 亿元，同比+2.8%；2）专业运动（索康尼+迈乐）快速增长，2024 年实现营收12.50 亿元，同比+57.2%，系双位数同店增长及线上渠道驱动，实现毛利润7.15 亿元，同比+124.4%，毛利率为57.2%，同比+17.2pct，利润快速增长系集团收购索康尼及迈乐合资公司全部权益后获得以上品牌的全部利润。
　　分产品看，聚焦跑步赛道，鞋履优势稳固。公司鞋履2024 年实现营收80.54 亿元，同比+15.9%，营收占比同比提升4.8pct 至59.3%，在“专业影响大众”战略下，公司核心产品在2024 及2025 年六个重点马拉松赛事的“三小时内完赛跑者”及“所有跑者”中穿着率均排名第一，核心产品地位稳固；此外，鞋履毛利润同比+23.4%至36.19 亿元，毛利率同比提升2.7pct 至44.9%，为公司利润增长的核心驱动。
　　盈利预测与评级：特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒；同时，通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别13.63 亿元/15.77 亿元/17.88 亿元，同比分别增长10.07%/15.67%/13.37%。我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。