事件：
　　公司发布2024年 报，全年持续经营业务营收同增 6.5%至 135.8 亿元，持续经营业务净利润同增9.3%至19.7 亿元。派发末期股息每股9.5 港仙，叠加中期股息每股15.6 港仙。此外派发特别股息每股44.7 港仙，全年派息比率为138.2%。
　　点评：
　　特步主品牌稳健增长。2024 年特步主品牌收入增长3.2%至123.3 亿元，其中特步儿童保持较快增长。年内特步主品牌强化跑鞋品类优势，丰富精英、专业及大众跑鞋矩阵。特步跑鞋穿着率分别连续三年及两年位居中国男子及女子马拉松百强榜穿着率第一。渠道端，整体集团电商渠道收入增长20%，驱动了特步主品牌收入增长，收入占比已达到30%。线下门店方面，截至2024 年末，特步/特步儿童门店数量分别净减少189/119家至6382/1584 家。2025 下半年特步品牌将开启DTC 转型以优化消费者服务，提高终端零售效率。
　　专业运动分部保持快速增长。2024 年专业运动分部收入同比增长57.2%至12.5 亿元，其中索康尼品牌营收突破10 亿元。在传统跑鞋产品外，索康尼亦开始拓展服装及生活休闲产品矩阵。渠道端，截至2024 年末索康尼门店数量净增加35 家至145 家。报告期内，索康尼在高端购物中心加速开设全新旗舰店及概念店。
　　持续经营业务盈利能力稳步提升。2024 年公司毛利率同比提升1.4pct 至43.2%，主要系专业运动分部收入占比提升及公司收购合资公司权益。费用端，广告及推广费用/员工成本收入占比分别同增0.1/0.3pct 至13.4%/10%，基本保持稳定。综合使得净利润率同比提升1pct 至9.1%。
　　营运状态保持健康。2024 年末公司存货同比下降11%至16 亿元，存货周转天数同比下降22 天至68 天，主要系KP 剥离影响。年末拥有货币资金29.8 亿元，现金流健康充裕。
　　投资建议：索康尼高速增长，特步主品牌保持稳健，DTC 变革效果可期。
　　预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长6.5%/8.4%/7.6%至144.6/156.8/168.6 亿元；归母净利润同比增长10.6%/11.2%/10.7%至13.7/15.2/16.9 亿元，对应估值10/9/9 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等