特步国际发布2024 年业绩，表现符合预期。2024 年公司持续经营业务收入135.8 亿元，同比增长 6.5%（为剔除掉剥离品牌后同口径增速，若单独看绝对值为下滑5%，见下方财务数据及盈利预测表）。归母净利润12.4 亿元，同比增长 20.2%，创历史新高。全年派息比率50%，叠加年内派发的特别股息，综合派息比率达 138.2%。
　　分品牌看，主品牌增长稳健，专业运动表现亮眼。特步主品牌收入123.3 亿元，同比增长3.2%，收入占比90.8%，毛利率略微下降0.2pct 至41.8%，经营利润率同比提升0.1pct至15.9%。专业运动收入12.5 亿元，同比增长 57.2%，收入占比9.2%，索康尼收入突破10 亿大关。专业运动毛利率提升17.2pct 至57.2%，主要因收购专业运动全部股权后公司可以并入该业务的全部毛利额，经营利润率同比提升5.2pct 至6.3%，经营利润0.8 亿元（2023 年：0.1 亿元），同比增长829.5%，盈利能力持续优化。
　　分渠道看，线上销售增长强劲，线下开启DTC 模式探索。2024 年全年公司线上收入增长约20%，占特步主品牌总收入的比例超过 30%，抖音、视频号及小红书等新平台增长超80%。线下成人装门店约为6382 家，净减少189 家，渠道结构持续优化，9 代店占比超65%。儿童门店1584 家，净减少119 家，索康尼在内地门店145 家，净增加35 家。2025年公司将加快推进渠道DTC 转型，探索更加高效优质的渠道布局，构建中长期竞争力。
　　盈利能力稳步提升。毛利率由上年度的41.8%，改善至43.2%，增加了1.4pct。销售费用率为21.1%，同比提升0.3pct，主要因收购专业运动合资企业的全部权益后，推广营销开支并表。管理费用率为10.5%，同比提升0.3pct，净利率提升1pct 至9.1%。
　　存货周转提速，现金流保持稳定。存货周转天数下降22 天至68 天，主要因剥离了K&P品牌，应收账款周转天数增加14 天至120 天，应付账款周转天数下降12 天至101 天。经营性现金流净额为12.28 亿元，同比基本持平，账面现金及现金等价物30 亿元，运营稳健。
　　马拉松专家定位持续夯实，品牌影响力持续破圈。特步主品牌及索康尼在2024 年六大马拉松赛事（上海、北京、广州、无锡、成都、厦门）联合穿着率位居第一。其中，特步跑鞋在中国男子、女子马拉松百强榜的穿着率分别为33%和25%，问鼎跑者首选。截止到2024年底，公司旗下共有72 家特步跑步俱乐部，5900 多家特跑族跑团，覆盖会员超220 万，以专业影响大众，影响力持续破圈，不断夯实马拉松专家定位。
　　公司精准卡位马拉松赛道，聚焦跑步业务，主品牌稳健增长，新品牌势头强劲，维持买入评级。但考虑到短期推进DTC 转型或影响盈利水平，略微下调25-26 年并新增27 年盈利预测，预计25-27 年净利润分别为13.7/15.0/16.3 亿元（原25-26 年利润为13.9/15.1 亿元），对应PE 10/9/9 倍，中长期看，公司主品牌马拉松赛道先发优势显著，索康尼占据中高端跑步市场拓展增量，成长潜力巨大，依然看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。