2024 年主品牌表现稳健，专业运动收入同增57%
全年收入136 亿同增7%；分品牌，其中特步主品牌收入123 亿同增3%，专业运动（索康尼+迈乐）收入13 亿同增57%。
　　分品类，鞋履收入81 亿（占比59%）同增16%，服装52 亿同减6%，配饰3 亿同增18%。
　　截至24 年末库存总额16.3 亿，平均存货周转天数减少22 天至68 天。
　　2024 年整体毛利率43%同增1.4pct；分品牌，特步主品牌毛利率42%同减0.2pct，专业运动毛利率57%同增17.2pct。
　　24 年经营利润20 亿同增9%，OPM 为14.5%同增0.4pct；其中主品牌经营利润20 亿同增3%，OPM15.9%微涨；专业运动经营利润7800 万+830%，OPM 为6%；企业分部经营亏损6700 万。
　　24 年归母净利12 亿同增20%，派发末期每股股息9.5 港仙，全年派息比率50%。
　　持续聚焦跑步，巩固“中国跑步第一品牌”
　　中国跑步热潮持续升温。根据中国田径协会数据，2024 年全国共举办671场马拉松和路跑赛事，参赛人次达656 万。于2024 年11 月，全国共举办114 场赛事，而于11 月3 日马拉松超级周末当日，一共有超过30 场马拉松同时举行，其中包括北京、杭州和西安马拉松，吸引全球逾40 万名跑者参与。
　　特步跑鞋穿着率实现多个第一。在24 及25 年六个重点马拉松赛事中，特步跑鞋的穿著率于所有参赛者及三小时内完赛跑者中高踞榜首，成为历史上首个取得如此佳绩的品牌。上海白金标赛场中，特步跑鞋的穿著率在所有跑者中达22.4%，高居榜首。与此同时，特步跑鞋的穿着率分别连续第三年及第二年位踞中国男子及女子马拉松百强榜第一。
　　索康尼作为公司第二增长曲线，已迅速成为跑者新贵。在中国马拉松比赛中，索康尼的穿著率排名前三，进一步巩固其作为百年跑鞋品牌的地位。
　　展望2025，DTC 战略有望释放增长潜力
　　截至24 年底，公司于中国内地及海外共有6382 家特步成人品牌店铺，以及1584 家特步儿童门店，同时索康尼在中国内地已有145 家门店。
　　公司未来将加大对特步主品牌直接面向消费者(DTC)战略的投入。受到索康尼在零售网络管理方面取得卓越成果的启发，公司将加强直营业务，与顾客进行更深入及个性化的互动，增强品牌忠诚度，提高保留率，预计2025年下半年及2026 年向约400-500 家特步店铺收回分销权。
　　随着索康尼继续扩大中国的业务规模，公司推动索康尼品牌战略，加快开设新的直营旗舰店和概念店，加强产品研发，增加服装和生活休闲产品，有望持续贡献业绩增量。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级
　　根据公司24 年业绩公告，考虑终端消费需求，我们预计公司25-27 年收入147 亿人民币、158 亿人民币、170 亿人民币；（25-26 年前值为179 亿人民币、198 亿人民币）
　　归母净利13.6 亿元、15.2 亿人民币、16.9 亿人民币；（25-26 年前值为14.1亿人民币、16.5 亿人民币）
　　对应EPS 分别为0.49 元、0.55 元、0.61 元；对应PE11/10/9x。
　　风险提示：消费环境变化、渠道优化不及预期、新品牌经营表现不及预期等。