事件：近日，特步国际公布2024 年全年业绩表现，收入同比增长6.5%，归母净利润同比增长20.2%。含特别息全年派息比例达138.2%。我们预测2025-2027 年EPS 为0.54/0.61/0.67 元，目标价7 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　持续聚焦跑步赛道，子品牌索康尼表现优异。公司全年收入录得135.8 亿元，同比增长6.5%，归母净利润录得12.4 亿元，同比增长20.2%。分品牌来看，大众运动（特步主品牌）收入同比增长3.2%至123.3 亿元，专业运动（索康尼+迈乐）收入同比增长57.2%至12.5 亿元。其中，索康尼品牌势能持续向上，过去五年复合增速超过100%，公司持续围绕精英运动生活来打造品牌的高端形象，并加强渠道拓展。截至2024 年底，索康尼在中国内地已有145 家门店，9 月索康尼全球首家概念店在深圳万象城开业，11 月首家城市体验店在北京合生汇开业。此外，公司还推出了OG、通勤系列，拓宽产品矩阵。毛利率方面，大众运动的毛利率下滑0.2pp 至41.8%，但专业运动毛利率显著提升17.2pp至57.2%，使得公司整体毛利率提升1pp 至43.2%。
　　KP 剥离后资源将持续聚焦。公司在24 年宣布剥离KSWISS 和Palladium 所在的时尚运动分部，剥离后利润端压力减轻，全年归母净利率同比提升1pp 至9.1%。剔除KP 剥离的影响后，公司持续经营业务的净利润同比增长4.1%至13.1亿元，利润增长不及收入增长主要是由于24 年派发股息向香港汇款产生了7500 万的一次性税费，剔除税费影响后的持续经营业务净利润同比增长约10%。
　　此外，KP 剥离后公司的资源和精力将聚集在主品牌和索康尼的发展上，有望在后续迸发更快的增长。
　　管理层发生变动，有望在海外业务上发力。公司发布公告，原首席财务官杨鹭彬先生已辞任首席财务官并获委任为公司执行董事，丁利智女士（执行董事兼主席丁水波之女）获委任为公司新任首席财务官。管理层发生变动后，公司业务有望从国内拓展至海外更多地区，目前在东南亚等地区已有逐渐布局。
　　投资建议：公司深耕运动行业多年，持续专注跑步领域。随着消费环境的逐步回暖，国产运动品牌有望持续受益。综合考虑，我们预测2025-2027 年EPS为0.54/0.61/0.67 元，参考历史估值水平，给予2025 年12 倍PE，目标价7港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。