事件:
　　特步国际2025 年3 月18 日公告2024 年度业绩表现：集团2024 年营业收入同比+6.5%至135.77 亿元。归母净利润达人民币12.4 亿元，同比+20.2%。毛利率43.2%，较去年同期+1.4pct。每股末期股息9.5 港仙，剔除特别股息后全年派息比率为50.0%。
　　投资要点:
　　专业运动表现亮眼，索康尼增长强劲。集团2024 年主营业务收入同比+6.5%至135.77 亿元。归母净利润达人民币12.4 亿元，同比+20.2%。2024 年，1）分品牌：大众运动业务表现稳健，达到人民币123.3 亿元，同比+3.2%，占比90.8%(yoy-3pct)，专业运动收入12.5 亿元，同比+57.2%，占比9.2%(yoy+3pct)。2）分品类：鞋履收入80.5 亿元，同比+15.9%，占比59.3%(yoy+4.8ct)，服装收入52.26 亿元，同比-5.7%，占比38.5%(yoy-5pct)，配饰收入3 亿元，同比+18.4%，占比2.2%(yoy+0.2ct)。索康尼凭借其在著名马拉松赛事中，穿着率排名第三的优异表现，进一步巩固公司作为中国第一跑步品牌的行业领先地位。
　　毛利率改善明显，业务组合优化提升盈利水平。2024 年，公司整体毛利率43.2%，较2023 年+1.4pct。分品牌，大众运动41.8%，较2023 年-0.2pct，专业运动57.2%，较2023 年+17.2pct，分品类，鞋履44.9%，较2023 年+2.7pct，服装毛利率应为41.1%，较2023 年-0.6pct，配饰33.3%，较2023 年-1.8pct。经营溢利率14.5%，较2023 年+0.4pct。整体毛利率的提升主要得益于直接销售予消费者（DTC）业务模式的增长，尤其是大众运动电子商务贡献增加和时尚运动及专业运动分部收入占比上升。净利率9.1%，较2023 年+1pct，广告及推广费用占比13.4%，较2023 年+0.1pct，员工成本占比10%，较2023 年+0.3pct，研发成本占比2.9%，较2023 年-0.2pct。其中，该增长主要归因于收购索康尼及迈乐合资企业的全部权益，由此合并专业运动分部的市场推广开支所致。另外，与更高的电子商务销售额相关的平台费用及直接销售予消费者(DTC)的相关费用增加，包括使用权(ROU)资产折旧及店面装修成本。
　　经营较为稳健，存货周转天数下降明显。2024 年，集团现金及现金等价物29.8 亿元，较2023 年-3.2 亿元，集团整体营运资金周转天　　数87 天，较2023 年+4 天，平均存货周转天数68 天，较2023 年-22 天，平均应收账款周转天数120 天，较2023 年+14 天，平均应付账款周转天数101 天，较2023 年-12 天。整体运营相对稳定，库存周转回归健康水平。
　　门店升级打造品牌形象，多元品牌策略推动增长。截至2024 年末，特步成人中国内地及海外共有6382 家门店，较2023 年-189 家，特步儿童在中国内地1584 家门店，较2023 年-119 家。截至2024，专业运动系列，索康尼在中国内地共有145 家品牌店，较2023 年+35 家。2024 年，高效的零售管理促使公司品牌形象显著提升。第九代门店采用宽敞的空间布局和视觉效果极佳的美学设计，融入灯光控制、电子显示屏及视觉营销等先进科技，不仅提升客单价，亦提高门店店效。通过优先采用数字化的形式与顾客进行互动，品牌新零售形象成功吸引年轻消费者，并与他们建立联系，从而增强品牌认知度及忠诚度。
　　盈利预测与评级：基于外部经济环境，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入144.1、155.2 及167.3 亿元人民币，归母净利润13.7、15.3 及16.7 亿元人民币，对应当前收盘价，PE估值分别为10/9/8X。我们看好公司未来索康尼的强劲发展、运营效率持续提升，新品牌市占率有望持续扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险；直营店推进不及预期风险。