事件描述
　　公司发布2024 年业绩，2024 全年公司实现营收135.8 亿元，同比+6.5%，实现归母净利润12.4 亿元，同比+20.2%，收入略低预期，业绩基本符合预期。全年分红比率50%（包含此前年内特别派息合计为138%）。
　　事件评论
　　主品牌增速偏弱，索康尼强劲增长。2024 全年主品牌/专业运动分别同比+3.2%/57.2%至123.3/12.5 亿元。主品牌中电商实现~20%增长表现强劲，但服装业务同比下滑拖累显著，后续预计增加跑步类相关服装产品提振销售。预计索康尼收入端突破10 亿元同比增长~60%延续强劲表现。
　　毛利率向上，税率存在弹性空间。在索康尼占比提升及毛利率提升下，公司整体毛利率稳步向上，同比提升1.4pct 至43.2%，其中主品牌鞋类/服装毛利率分别+0.7/-1.2pct。2024年所得税率同比+6.5pct，预计主因向境外汇款产生一次性股利税影响，预计2025 年所得税率有望下降迎来业绩弹性。
　　展望未来，短期来看，公司逐步布局DTC 渠道战略，收入及利润后续有望迎来增长，2025年税率对业绩弹性较大，业绩有望高增。中长期来看，主品牌直营渠道精炼内功，索康尼仍保持强劲势头增长，预计未来3 年有望达到15%-20%高利润率水平成为公司增长第二极。综合我们预计2025-2027 年特步国际实现归母净利分别为14.1、16.0、18.2 亿元，现价对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端零售疲软；
　　2、专业运动增速不及预期；
　　3、DTC 转型不及预期。