事件概述
　　公司公告2025Q1 运营数据：Q1 主品牌零售流水同比中单位数增长，折扣为七到七五折，渠道库存为约四个月，25Q1 索康尼零售销售实现约40%同比增长。
　　分析判断:
　　25Q1 主品牌零售流水同比中单位数增长（1）分渠道来看，25Q1 零售流水中单位数增长，增速环比较24Q4 高单位数增长有所下降；（2）从经营数据来看， 25Q1 库存折扣均保持健康水平。25Q1 公司零售折扣为7-75 折，（24Q4/Q3/Q2/Q1 公司零售折扣分别为7-7.5 折/7.5 折/7.5 折/7-7.5 折）,环比及同比折扣率均保持稳定。25Q1 渠道库存周转为4 个月，同比24Q1 的4-4.5 个月略有改善；（3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，有望保持较高增长；25Q1 索康尼增速约40%，根据公司公告，索康尼针对中国高线城市跑步和社会精英的品牌战略定位，其穿着率占据国内外马拉松赛事前三，市场份额亦有所提升，有望通过彭于晏代言人签约、产品创新、渠道升级等，多方面加强品牌推广力度以推动增长。
　　投资建议
　　我们分析：1）短期来看，推进主品牌DTC 战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展；2）未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，并在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升，我们预计全年索康尼开店30 家左右；3）出售KP 品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌。维持25/26/27 年营业收入预测142.86/155.58/172.51 亿元；维持25/26/27 年归母净利13.74/15.11/16.64 亿元，对应25/26/27 年 EPS 0.50/0.54/0.60 元，2025 年4 月16 日收盘价4.71 港元对应25/26/27 年PE 为9/8/7 倍（1 港元=0.94 元人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。