事项：
　　公司公告：2025 年4 月17 日，公司发布2025 年第一季度营运状况，第一季度特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长中单位数，零售折扣7.0-7.5 折，渠道库销比4 个月。索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过40%。
　　国信纺服观点：
　　1、第一季度特步主品牌流水增长中单位数；零售折扣7.0-7.5 折，库销比4 个月，折扣与库销比同环比稳定；索康尼、迈乐增长超过40%。
　　2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；3、投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，2025 年一季度主品牌流水保持稳健增长，专业运动品牌保持快速增长。
　　看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5 年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6 港元的合理估值区间，对应2025 年11-12x PE，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　第一季度特步主品牌流水增长中单位数，零售折扣7.0-7.5 折，库销比4 个月
1、特步主品牌第一季度流水同比增长中单位数分渠道看，线上增长超20%，线下低单位数增长，主要受客流影响；分品类看，儿童好于成人。
　　2、特步主品牌第一季度零售折扣7.0-7.5 折，库销比4 个月，同比环比维持稳定1）第一季度特步主品牌零售折扣7.0-7.5 折，同环比保持稳定；2）第一季度末特步主品牌库销比4 个月，环比稳定，较去年同期4-4.5 个月下降，库存健康度较高。
　　3、第一季度索康尼、迈乐增长均超过40%。
　　4、管理层展望：根据公开交流会，管理层对2025 年维持3 月指引，利润端争取超过10%的增长；下半年开始推进主品牌DTC 转型，25 下半年到26 年完成400-500 家门店转型；索康尼中长期目标，预计3-5 年收入翻倍，经营利润率提升至15%以上。
　　投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升
公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，2025 年一季度主品牌流水保持稳健增长，专业运动品牌保持快速增长。看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5 年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为14.0/14.9/16.0 亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6 港元的合理估值区间，对应2025 年11-12xPE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。