公司近况
　　公司公布1Q25 经营情况：特步主品牌零售流水同比增长中单位数，零售折扣为七至七五折，渠道库存周转约4 个月。Saucony品牌零售流水同比增长40%以上。
　　评论
　　主品牌跑步业务快速增长，库存、折扣保持健康。1Q25 特步主品牌零售流水同比增长中单位数，公司战略聚焦跑步业务，一季度功能性跑鞋销售额同比增长双位数，竞速系列跑鞋销售量突破300 万双。分渠道看，线下渠道受客流影响，零售流水同比增长低单位数，连带率及客单价保持同环比稳定；电商渠道保持快速增长，零售流水同比增长20%以上。折扣方面，一季度包含春节等传统促销旺季，特步主品牌1Q25 零售折扣七至七五折，同比保持稳定。截至3 月末，特步主品牌渠道库存周转保持在约4 个月的健康水平。
　　Saucony 势能不减，Merrell 实现盈利。Saucony 品牌深耕中国高线城市精英人群和跑步品类，持续丰富产品线及拓展高层级店铺，1Q25零售流水同比增长40%以上，4 月以来继续保持良好的增长表现。
　　Merrell 品牌聚焦户外场景，加大在电商渠道的精细化运营，1Q25 零售流水同比增长40%以上，并已经实现盈利。考虑到户外赛道的快速发展机遇，管理层计划适时加大对Merrell 品牌的资源投入。
　　DTC 战略逐步推进，2027 年有望对收入带来正向效益。公司推进特步主品牌DTC 转型筹备，优化零售渠道结构，并提升运营效率，获取及时的市场洞察，其中2H25 公司将陆续回收约100 家门店的分销权，其余约300-400 家将在2026 年完成。公司逐步推进商渠运营匹配和会员运营准备，目前业务进展较为顺利。管理层预计DTC 战略对公司2025-2026 年的营收和库存影响相对有限，2027 年有望对收入增长带来正向效益。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2025/26 年EPS预测0.50/0.55 元不变，当前股价对应9/8 倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价6.90 港元不变，对应13/12 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，零售环境不及预期，原材料价格波动。