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特步国际(1368.HK):深耕跑步市场 索康尼持续发力

国证国际证券(香港)有限公司2025-04-17
  事件:近日,特步国际公布2025 年Q1 流水表现,其中主品牌录得中单位数增长,零售折扣7-75 折,渠道库存约4 个月,索康尼同比增长约40%。综合考虑,我们预测2025-2027 年EPS 为0.54/0.61/0.67 元,目标价7 港元,维持“买入”评级。
  报告摘要
  主品牌库存和折扣保持健康,索康尼继续快速增长。25Q1 公司主品牌录得中单位数增长,增速环比有所放缓。零售折扣7-75 折,同比和环比均保持稳定,渠道库存约4 个月,同比有所改善。另外子品牌索康尼同比增长约40%,继续维持快速增长的态势。得益于户外和专业运动需求的日渐提升,子品牌索康尼和迈乐有望保持高增速。截至2024 年底,索康尼在中国内地已有145 家门店,并持续推出OG、通勤系列,拓宽产品矩阵。
  KP 剥离后,资源将持续聚焦主品牌和索康尼。公司在24 年宣布剥离KSWISS 和Palladium 所在的时尚运动分部,剥离后公司层面的利润端压力减轻,未来公司的资源和精力也将聚集在主品牌和索康尼的发展上,有望在后续迸发更快的增长。
  料关税的负面影响不大,扩大内需会带动运动品需求提升。公司的收入基本来自国内,海外流水占比低,我们认为美国加关税对公司销售的直接冲击不大。
  但如关税事件持续演变,或将刺激内需增长,对运动品的消费需求带来正面影响。
  投资建议:公司深耕运动行业多年,持续专注跑步领域。随着消费环境的逐步回暖,国产运动品牌有望持续受益。综合考虑,我们预测2025-2027 年EPS为0.54/0.61/0.67 元,参考历史估值水平,给予2025 年12 倍PE,目标价7港元,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行;行业竞争加剧;子品牌发展不及预期。

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