特步国际2025H1 营收增长7.1%，业绩增长21.5%，整体表现优异。
　　特步国际发布2025H1 中报，公司2025H1 持续经营业务营收同比增长7.1%至68.4 亿元，毛利率同比降低0.1pcts 至45%，SG&A 费用率同比提升0.6pcts 至31%，2025H1 公司归母净利润同比增长21.5%至9.1 亿元，净利率同比提升1.6pcts 至13.4%，若剔除已终止的KP 业务2024H1产生的亏损约1.06 亿元后，公司持续经营业务净利润增长6.4%。2025H1公司派息比率为50%，同比保持稳定。
　　特步主品牌：2025H1 收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。
　　2025H1 大众运动特步营收同比增长4.5%至61 亿元，毛利率同比下降0.3pcts 至43.6%，毛利率的下降主要系电商业务毛利率下降所致，经营利润率同比下降0.6pcts 至20%，经营利润同比增长1.5%至12 亿元。
　　成人业务稳健增长，产品矩阵持续丰富，渠道效率优化进行中。1）产品&品牌端：特步成人秉持专业赋能大众的战略，旗舰跑鞋矩阵持续丰富，上半年推出新一代“360X 2.0”碳板跑鞋售价599 元，满足竞技训练和日常跑步的需求。在品牌建设方面，上半年特步在厦门、无锡、兰州马拉松赛事中完赛跑者的穿着率排名第一，持续提升品牌曝光，同时上半年特步特跑族会员数量已经超过240 万，品牌护城河稳固。
　　2）渠道端：2025H1 电商业务增长双位数，表现优异，目前特步主品牌电商业务收入占比30%+，为推动主品牌增长的重要渠道。线下来看，截至2025H1 末特步成人门店数量为6360 家，较年初减少22家，波动环境下公司对原有低效店铺进行关闭调整，开大店关小店推动渠道结构优化，目前特步新形象店占比约70%20。2展5 年望，我们预计特步主品牌门店数量大体保持稳定，通过门店结构的优化助力线下业务增长。
　　儿童业务定位焕新，期待长期增长表现。上半年公司将原儿童业务重新命名定位为“特步少年”，以守护少年儿童健康成长为核心战略，期内特步联合多家权威机构发布《中国青少年运动长高蓝皮书》，为青少年运动追高提供科学指引，2025H1 我们预计特步少年业务增速优于成人，截止2025H1 末特步少年门店数量为1564 家（较年初关闭20 家），我们判断全新的特步少年定位以及科学追高这一产品重心，或将帮助特步少年业务在激烈的市场竞争实现长期增长。
　　渠道库存保持在健康水位。根据公司披露截至2025Q2 末特步品牌渠道库存周转天数为4~4.5 个月左右，环比2025Q1 末的4 个月左右略有增加，我们判断主要系公司为了下半年的马拉松旺季进行备货所致，整体仍处于健康可控状态。
　　新品牌：2025H1 专业运动增速优异，期待索康尼后续持续快速增长。
　　2025H1 专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长32.5%至7.9 亿元，毛利率同比下降1.6pcts 至55.2%，根据公司披露毛利率的下降主要系低毛利率的服装产品销售增加所致，经营利润率同比提升6.1pcts 至10%，经营利润同比大幅增长236.8%至7900 万元，截至2025H1 末索康尼内地门店数量为155 家（上半年净开10 家）。索康尼在跑步领域的声量持续提升，专业跑者首选品牌的市场地位得到巩固，期内公司为进一步打造索康尼的高端运动品牌形象，对品牌定位、店铺设计及产品线进行重塑，全　　年来看我们预计索康尼销售增长30%~40%之间，利润率同比或有提升。
　　展望2025 年，我们预计公司归母净利润增长10%+。展望2025 年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取谨慎乐观的经营策略，全年我们预计公司收入增长7%左右，归母净利润增长10%+。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为13.65/15.04/16.31 亿元，对应2025 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。