事件：
　　公司发布2025年中报。2025H1 营业收入同比增长7.1%至68.4 亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1 亿元。
　　点评：
　　特步主品牌收入稳健增长。2025H1 特步主品牌收入同增4.5%至60.5 亿元。报告期内，特步继续在跑鞋领域推出160X、360X 2.0 及青云等系列跑鞋，在马拉松赛事中的穿着率全面领先。渠道端，特步成人门店数量较年初减少22 家至6360 家，特步儿童减少20 家至1564 家。特步主品牌致力于单店营运效率提升。电商渠道收入同比增长双位数，收入占比超30%。此外，特步主品牌门店DTC 变革持续推动。
　　索康尼维持高速增长。2025H1 专业运动分部收入同增32.5%至7.9 亿元。
　　索康尼品牌在马拉松赛事中持续成为最受欢迎的国际品牌，报告期内进行品牌定位、店铺设计及产品线全面重塑。高端旗舰店陆续进驻核心商圈，跑步服装及生活休闲品类引进丰富产品系列。截至报告期末，索康尼在中国内地门店数量达到155 家。
　　可比盈利能力基本保持稳定。2025H1 公司毛利率同比下降0.1pct 至45%，在波动的终端环境下保持了稳定的毛利率水平。特步主品牌毛利率同降0.3pct 至43.6%，主要系儿童业务占比提升及电商折扣加深；专业运动分部毛利率同降1.6pct 至55.2%，主要系服装销售占比提升。费用端，广告及宣传开支比例持平为12.6%，员工成本比例同降0.1pct 至10.2%，研发成本比例同增0.3pct 至2.8%。计入2024 上半年KP 亏损1.1亿元，归母净利率同比增长1.6pct 至13.4%。
　　营运状况保持稳定。截至报告期末，公司存货较年初增长41%至22.6 亿元，存货周转天数同比持平为94 天。应收/应付账款周转天数分别同比+12/-8 天至126/115 天，营运周转保持稳定。公司拟派发中期股息每股18 港仙，派息比率50%。
　　投资建议：特步主品牌深耕跑步稳健增长，索康尼维持高速增长。预计公司2025 — 2027 年实现营业收入同比增长6.1%/8.9%/7.7% 至144.1/156.9/169 亿元。归母净利润同比增长11.1%/14%/9.4% 至13.8/15.7/17.2 亿元，对应估值11/10/9 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等