投资要点
　　公司发布2025 半年报：2025H1 集团收入68.4 亿元，剔除KP 影响同比+7.1%，持续经营业务营业利润率19.1%，同比+0.4pct，归母净利润9.1 亿元，同比+21.5%，剔除KP 剥离基数影响下同比+6.4%，表观利润靓丽高增来自2024H1KP 亏损1.1 亿元，整体持续经营收入利润实现稳健增长。
　　特步主品牌：电商和童装引领增长
　　收入端，25H1 特步主品牌实现收入60.5 亿元，同比+4.5%，收入增长主要来自电商和童装拉动。特步儿童更名“特步少年”，品牌升级定位“运动追高”，全新成长鞋于8 月推出；25H1 电商渠道收入实现双位数增长，占比超过30%，公司持续用爆品和快反提升电商效率。
　　利润端，25H1 特步主品牌毛利率43.6%，同比-0.3pct，营业利润率20%，同比-0.6pct，利润率承压主要系线上竞争加剧且毛利率较低的童装占比提升。
　　主品牌DTC 回收将于25H2 正式开始，预计将于25H2 收回100-200 家门店，26年对余下300-400 家门店回收，整体资本开支约4 亿，主品牌DTC 战略有利于优化零售结构、提振运营效率、提升客户体验、保证市场洞察。
　　专业运动板块：规模快速增长，利润率大幅提升收入端，25H1 专业运动（索康尼和迈乐）实现收入7.9 亿，同比+32.5%，25H1末索康尼同比净开27 家至155 家门店，收入靓丽增长来自索康尼持续于高线城市核心商圈开大店，以及产品线丰富下店效提升。
　　利润端，25H1 专业运动毛利率55.2%（-1.6pp），主要系毛利率较低的OG 线和服装线产品销售占比提升，未来新产品线规模效应下毛利率将稳中向上，经营溢利0.8 亿，同比+237%，经营溢利率10%，同比+6.1pct，专业运动板块经营利润率大幅提升展现公司电商收紧折扣、开展品牌打法成效，以及线下店效提升规模效应下摊薄费用率。
　　盈利预测与估值
　　我们预计 25/26/27 年归母净利润同比+11%/+11%/+11%至 13.7/15.3/16.9 亿元，对应当前市值的 PE 为11.4/10.2/9.2X。公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X 系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony及 Merrell 作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展集团目标客群，看好中长期稳健增长趋势，我们预计25 年分红率50%，对应股息率4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期