本报告导读：
　　H1 主品牌表现稳健，电商渠道及跑步产品引领增长；专业运动经营利润率同比显著改善，期待后续潜力。
　　投资要点：
　　投资建议：我 们维持2025-2027年归母净利预测为13.7/14.9/16.1 亿元人民币，对应PE 分别为11.5/10.6/9.8X，考虑到公司为第三大国产运动集团、索康尼打开第二增长曲线，给予2025 年15X PE，目标价8.04 港元（按照1 港元=0.92 元人民币换算），维持“增持”评级。
　　H1 收入利润稳健增长，维持高分红。2025H1 公司收入为68.38 亿元，同比增长7.1%；归母净利为9.14 亿元，同比增长21.5%（剔除2024H1 KP 1.06 亿亏损后增速为+6.4%）；毛利率为45%，同比下降0.1pct；净利率为13.4%，同比增长1.6pct；分红为中期派息比率50%；净现金9.13 亿元/+94%，库存周转天数91 天，环比2024 年底增长23 天，主要为应对下半年的马拉松比赛和跑步的旺季，增加3 个月以内的备货。
　　主品牌：H1 电商渠道及跑步产品引领增长。H1 主品牌收入为60.5亿元，同比增长4.5%，其中分渠道来看，电商业务增长较快，分品牌来看，儿童收入表现比成人好，分产品来看，跑步产品实现双位数增长；毛利率43.6%，同比下降0.3pct，主要由于儿童业务占比提升以及电商折扣同比略有加深；经营利润率为20%，同比下降0.6pct，主要由于毛利率下降及SG&A 费用提升。根据业绩会，7 月至今主品牌流水环比6 月有所改善，电商延续优异表现。
　　专业运动：H1 经营利润率显著改善。H1 专业运动收入为7.85 亿元，同比增长32.5%，毛利率为55.2%，同比下降1.6pct，主要由于生活及OG 系列鞋产品、服装产品占比提升（毛利率低于专业功能性产品）；经营利润率为10%，同比改善6.1pct，主要得益于正向经营杠杆释放。展望全年，公司业绩会中维持专业运动收入增长30-40%、经营利润率中高单位数的指引。
　　风险提示：行业竞争加剧，拓店不及预期等