事件描述
　　特步国际2025H1 实现营收68.4 亿元，同比+7.1%，归母净利润9.1 亿元，同比+21.5%，剔除剥离KP 亏损1.1 亿元外，可比口径净利润同比+6%，半年度分红比例同比持平为50%。
　　事件评论
　　主品牌稳健增长，索康尼延续高增。2025H1 主品牌/专业运动分别同比+4.5%/+32.5%至60.5/7.9 亿元，主品牌收入中单增长基本与流水相匹配，预计主要由于电商渠道强劲增长带动（2025H1 电商渠道收入占特步主品牌收入超30%，实现双位数同比增长）。索康尼2025Q1 流水增长超40%，Q2 流水增长超20%，环比有所降速，2025H1 整体营收实现超30%增长。
　　毛利率略承压，专业运动OPM 改善显著。2025H1 特步主品牌毛利率同比-0.3pct 至43.6%，预计主因电商竞争加剧，此外费用提升致OPM 同比-0.6pct 至20%。专业运动毛利率同比-1.6pct 至55.2%，预计主因毛利率较低的服装占比提升，但销售规模提升、费用率下降拉动OPM 同比+6.1pct 至10%。
　　展望未来，主品牌预计强竞争环境下保持稳健，索康尼逐渐成为集团增长第二极，整体预计2025-2027 年特步国际实现归母净利分别为14.1/15.8/17.5 亿元，现价对应PE 分别为12/10/9 倍。未来索康尼有望延续高成长性，逐渐成为未来主要增长驱动，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端零售疲软；
　　2、专业运动增速不及预期；
　　3、DTC 转型不及预期。