公司公布2025 年第三季度营运情况：特步主品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣七至七五折，9 月末渠道库存周转 4-4.5 个月；Saucony品牌零售流水同比增长超 20%。
　　评论
　　虽然季内零售环境波动，3Q25 运营保持稳健。3Q25 特步主品牌零售流水同比增长低单位数，主要由功能性产品驱动，跑步及户外品类销售额同比实现双位数增长，童装业务（特步少年）增长也快于大装。逐月来看，7-8 月表现相对较好，但9 月受天气影响表现相对一般。分渠道来看，线上渠道季内销售额同比增长双位数好于线下。虽然零售环境有所波动，特步主品牌零售折扣维持七至七五折，环比保持稳定。9 月末公司渠道库存周转 4-4.5个月，保持健康水平。
　　Saucony品牌继续快速增长，管理层保持业务信心。Saucony品牌3Q25 零售流水同比增长20%+，品牌深耕中国高线城市精英人群和跑步品类，推进品牌升级，其中线下流水同比增长超30%，平均店效超40 万元/月。季内在重点商圈新开16 家门店，9 月末门店数超170 家；线上渠道继续精细化调整。管理层规划4Q25 继续推进线下渠道拓展并抓住线上大促节点，并进一步丰富服装和OG产品线，以确保全年Saucony收入同比增长30%+。
　　特步主品牌渠道变革持续推进。特步主品牌继续推进线下渠道优化提升，管理层规划4Q25、2026 年继续回收约100+、400 家门店转为DTC模式。公司也在加快布局购物中心和奥莱渠道，规划在2025-26 年开设70-100 家精选奥莱店，目前已开门店的月销售额已达百万元以上。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2025/26 年EPS预测0.50/0.55 元不变，当前股价对应11/10 倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价7.23 港元不变，对应13/12 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道转型不及预期。