投资要点：
　　三季度主品牌流水表现稳健，儿童与线上增长。25 年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度的稳健态势，表现符合预期。其中，线上优于线下，线上销售基本保持双位数增长；儿童优于成人。就品类而言，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动，但特步品牌功能性产品占比超六成，稳定基本盘。
　　索康尼增长快速，渠道与产品优化持续推进。索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20%，其中，线下流水增幅超30%。三季度新开16 家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50 家。线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位，为四季度旺季销售蓄力。产品方面，索康尼持续深耕跑步场景，拓展服装与OG 系列，获得市场积极反馈。公司对全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027 年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划。
　　库存与折扣保持健康水平，经营效率稳定。三季度主品牌库销比为4-4.5 个月，折扣水平维持在7-7.5 折，库存健康因而折扣压力较小，反映出公司良好的供应链管理和终端动销效率。同期，索康尼品牌库存与折扣亦处于可控范围，为四季度促销节点预留了灵活空间。
　　主品牌渠道创新持续进行，加大奥莱业态布局。特步持续优化渠道结构，升级门店形象，新形象9 代店及领跑店占比已超70%。同时加快在购物中心与奥莱的布局。奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200 平，主要在高端奥莱商场，筛选优质跑步产品呈现高端跑步形象。精选奥莱面积600-800 平，在产品的丰富度、SKU 深度上优势明显，目前已开店铺月店效可达百万级别，反馈积极，至26 年规划门店数量拓展至70-100 家，契合当下奥莱渠道客流较好、动销积极的市场趋势，有望为线下销售贡献增量。
　　DTC 转型稳步推进，提升中长期渠道竞争力。四季度主品牌计划收回约100 家门店，2025年底累计收回400 家，相关资本开支约4 亿元，因涉及门店数量有限对财务报表影响较小，但有助于提升渠道中长期竞争力，助力公司及时把握终端需求变化，快速响应并跟进策略。
　　公司持续优化多品牌矩阵，24 年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，25 年开启DTC 转型，探索更加高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27 年净利润分别为13.7/14.9/16.0 亿元，对应PE11/10/9 倍。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。