公司发布2025Q3 运营情况，特步主品牌流水低单增长，维持稳健增长态势；索康尼流水同比+20%以上，线下仍高速增长，电商调整基本近尾声。
　　主品牌：Q3 流水低单增长，跑步增长领跑
　　特步主品牌25Q3 流水同比增长低单，受跑步品类和电商渠道拉动，整体维持稳健增长态势。Q3 分月来看,7-8 月流水表现好于9 月；分渠道来看，电商增长双位数，线下流水持平微增；分品类，鞋子表现好于服装，跑步、户外品类均双位数增长，跑步品牌势能持续向上，25 年8 月哈尔滨马拉松赛事中特步品牌全局选手穿着率继续稳居第一达到36.3%。主品牌25Q3 折扣70-75 折，环比持平，25M9 末库销比4-4.5 个月，库存状况健康，折扣较为可控。
　　索康尼：Q3 线下持续高增，电商仍处调整
　　期索康尼25Q3 流水同比增长20%以上，电商仍处战略性调整期，减少低价产品、收紧电商折扣，短期战略调整有利于品牌长期成长，期待Q4 双十一、双十二销售旺季表现。Q3 线下流水仍保持靓丽增长，增速超30%，Q3 开出16 家门店，全年30-50 家开店目标保持不变。期待25Q4 羊毛系列、OG、联名系列等产品线丰富带动成长加速。
　　主品牌渠道持续升级，加速购物中心和奥莱布局
　　25 年3 月公司宣布将在渠道层面将正式启动DTC 战略，优化零售结构、提振运营效率、提升客户体验、保证市场洞察，计划25 下半年至26 年向400-500 家特步店铺收回分销权，并加速在购物中心和奥莱的布局，25-26 年预计开设70-100家精选奥莱店，25 年预计开设30 家左右，店效显著高于普通门店。
　　盈利预测与估值
　　我们预计 25/26/27 归母净利润同比+10.6%/+11.0%/+11.0%至 13.7/15.2/16.9 亿元，对应当前市值的 PE 为11/10/9X。公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X 系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony 及 Merrell 作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，继续看好中长期稳健增长趋势，预计25 年分红率50%，对应股息率4.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期