事件：
　　公司发布2025Q3营运状况。2025Q3，特步主品牌全渠道零售销售同比增长低单位数，索康尼全渠道销售同比增长超20%。
　　点评：
　　特步主品牌销售延续稳健增长趋势。2025Q3 特步主品牌全渠道零售同比增长低单位数，延续Q2 稳健增长态势（低单位数同比增长）。分渠道看，预计电商渠道维持双位数增长，线下渠道增速弱于线上。公司门店主要位于低线城市，销售稳定性相对较强。分产品看，预计跑步及户外品类销售维持双位数增长，生活及休闲等品类产品有所承压。零售指标方面，特步主品牌渠道存货周转维持在四个月至四个半月，健康的库存水平下，零售折扣得以维持在七至七五折。
　　特步主品牌渠道战略持续升级。特步主品牌门店持续完成至九代店、领跑店等新形象升级。此外，公司加速购物中心及奥莱渠道布局，预计于2025—2026 年打造70—100 家精选奥莱店，聚焦大型奥莱体系。领跑奥莱店面积超200 平方米，货品组合以跑步产品及奥莱专供款为主；精选奥莱店面积600—800 平方米，提供一站式购物体验。
　　索康尼维持高速增长。2025Q3 索康尼全渠道零售同比增长超20%，增速有所放缓。主要系Q2 以来公司对索康尼电商渠道主动调整，减少低价位段及低折扣产品，中长期有助于索康尼品牌建设。产品方面，索康尼持续增加服装及OG 产品线，打造丰富的产品矩阵，提升单店店效。渠道拓展方面，索康尼维持积极的高端渠道开店策略，目前仍处于线下门店布局早期，开店空间广阔。
　　投资建议：特步主品牌深耕跑步稳健增长，索康尼维持高速增长。预计公司2025 — 2027 年实现营业收入同比增长6.1%/8.9%/7.7% 至144.1/156.9/169 亿元。归母净利润同比增长11.1%/14%/9.4% 至13.8/15.7/17.2 亿元，对应估值11/10/9 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等