事项：
　　公司公告：2025 年10 月17 日，公司发布2025 年第三季度营运状况，第三季度特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长低单位数，零售折扣7.0-7.5 折，渠道库销比4.0-4.5 个月；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过20%。
　　国信纺服观点：
　　1、第三季度特步主品牌、索康尼流水增长环比保持稳定，折扣和库存保持稳定，管理层维持全年指引；2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；3、投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，三季度主品牌流水保持低单位数的稳健增长，专业运动品牌索康尼保持20%以上增长，增长略低于全年指引主要受电商低价产品调整及折扣收紧影响。看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5 年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为14.0/14.9/16.0 亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6 港元的合理估值区间，对应2025 年11-12x PE，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　第三季度特步主品牌、索康尼流水增长环比保持稳定，折扣和库存保持稳定，管理层维持全年指引1、特步主品牌第三季度流水同比增长低单位数分月度看，7-8 月增速好于9 月；分渠道看，线上增长好于线下；分品类看，儿童好于成人，鞋子好于服饰，功能性产品尤其跑步、户外品类引领增长。
　　2、特步主品牌第三季度零售折扣7.0-7.5 折，环比稳定；库销比4.0-4.5 个月，环比稳定1）第三季度特步主品牌零售折扣7.0-7.5 折，环比保持稳定，同比略有加深；2）第二季度末特步主品牌库销比4.0-4.5 个月，环比保持稳定，同比略有增长，库存处于健康水平。
　　3、第三季度索康尼增长超过20%，迈乐增长强劲。
　　索康尼主动对线上业务板块进行战略性调整，减少低价产品在电商的推出，收紧电商折扣，以实现线上线下产品同步；线下流水保持超30%的高速增长，三季度线下开店16 家，主要位于一二线重点城市的核心商圈，四季度将继续在高线城市核心商圈新型商店的布局，提升店铺形象。
　　4、管理层展望：根据公开交流会，管理层对2025 年维持此前指引，主品牌保持增长，索康尼收入增长在30%以上；利润预计增长超10%。
　　投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，三季度主品牌流水保持低单位数的稳健增长，专业运动品牌索康尼保持20%以上增长，增长略低于全年指引主要受电商低价产品调整及折扣收紧影响。看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5 年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为14.0/14.9/16.0 亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6 港元的合理估值区间，对应2025 年11-12x PE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。