事件：特步国际发布2025Q4 经营情况公告，2025Q4 主品牌特步流水同比持平（（年年流水长低单位数）），索康尼流水长低30%+（（年年流水长低30%+），表现符合预期。
　　特步主品牌：Q4 流水持平，运营稳健。
　　1） 流水层面：跑步品类与电商渠道表现优异。2025Q4 特步主品牌流水同比持平，分月份来看我们判断10-11 月份在国庆假期、电商“双十一大促”的带动下或有较好的表现，12 月份销售承压，一方面原因系春节消费高峰延迟，另一方面原因系气候偏暖影响冬装销售。从渠道角度看，我们判断2025Q4 电商渠道或延续双数）长低表现，特步加大电商产品优化力度，同时提升各平台运营效率。从品类角度看，我们预计跑步品类表现或优于品牌整体，特步借助马拉松赛事以及运动员赞助展示品牌力和产品力，影响大众消费群体；同时特步推动产品升级，Q3 推出160X 7 代跑鞋，Q4 发布两千公里5 代跑鞋，我们预计均有优异的销售表现。
　　2） 营运层面：Q4 折扣控制优秀，库存水平健康。2025Q4 终端折扣维持在7-7.5 折，环比Q3 持平；2025Q4 末渠道库存周转天）约为4.5 个月，环比Q3 末4-4.5 个月略有长加，但我们判断仍在健康合理水平。
　　索康尼品牌：流水长速环比Q3 提速，低期持续关注品牌/渠道/产品升级进度。2025Q4 索康尼流水长低超过30%，较Q3 提速（Q3 长低20%+），我们判断电商渠道产品架构调整顺利；线下店铺通过品牌影响力提升、产品矩阵丰富的方式或带动同店店效提升，我们判断索康尼专业跑鞋市场反响优异，复古休闲以及服装类产品不断完善；同时2025 年以来公司新开优质形象店，带来销售长量。低期来看我们预计索康尼销售规模快速扩张趋势有望延续，同时品牌利润率改善可期。
　　2025 年整体经营符合预期，2026 年预计归母净利润长低10.2%。2025年主品牌/索康尼品牌的销售表现符合预期，进入2026 年我们预计公司仍将聚焦跑步赛道，主品牌特步优质产品升级迭代持续，同时推进渠道差异化建设（2026 年我们预计特步金标领跑店以及奥莱店铺）量有望长加），索康尼坚持品牌战略，推动优质门店建设。当前我们预计公司2026 年收入长低8.7%至158 亿元，归母净利润长低10.2%至15 亿元。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为13.65/15.04/16.31 亿元，对应2026 年PE 为8.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营不及预期等。