事件：特步国际发布2025年第四季度及全年的最新营运表现。根据公告，2025 年第四季度，特步主品牌零售销售增长同比持平，零售折扣水平约七至七五折。索康尼零售销售增长实现超过30%同比增长。2025 年，特步主品牌零售销售增长实现低单位数同比增长，渠道存货周转约四个半月。索康尼零售销售增长实现超过30%同比增长。
　　全年目标达成，库存健康度彰显经营韧性。公司2025 年收入、利润及库存健康度等关键指标均达成既定目标，整体表现符合市场预期。主品牌实现低单位数增长，在同期高基数及消费环境下展现韧性；索康尼延续高增长势头，成为强劲引擎。公司全渠道库存保持在约4.5 个月的良性水平，零售折扣未出现大幅加深，运营质量稳健。
　　分品牌：主品牌聚焦深化，索康尼高端化成效显著特步主品牌：核心跑步品类表现突出，冠军系列跑鞋销量翻倍，印证了其在专业跑鞋领域的的产品力与市场认可度。同时，公司积极拓展户外赛道，产品市场反应积极，有望培育新的增长点。四季度流水持平，但核心品类双位数增长，结构优化。
　　索康尼：全年及四季度均录得超过30%的高速增长，恢复势头强劲。其坚持“百年跑鞋世家”及“双精英”定位的高端化策略成效显著，在重点马拉松赛事穿着率跻身国际品牌前列，品牌影响力持续提升。公司计划线下启动渠道升级并开设更大规模旗舰店，当前平均店效已约45 万元/月，此举有望进一步拉升品牌形象与单店产出。
　　渠道与运营：DTC 转型推进，电商与出海展现活力。公司持续优化渠道结构与运营模式。DTC 转型稳步推进，2025Q4 已回收约200 家门店，公司预计2026 年将再回收300-400 家，这将有助于增强终端控制力、提升运营效率及市场反应速度。线下方面，重点发展金标领跑店及奥莱大店的策略清晰，旨在提升店效与客群覆盖。线上业务中，主品牌电商增速领先，直播渠道表现突出；跨境电商流水增长超200%，出海业务以东南亚为重点顺利开局，渠道多元化与国际化布局为增长打开空间。
　　展望：双主线发展清晰，把握体育大年机遇。公司确立了主品牌巩固大众市场、索康尼发力高端的清晰双主线战略。公司对索康尼实现2027 年收入翻倍的中期目标充满信心，并预计其经营利润率将随规模扩大而逐步提升。面对2026 年的体育大年，公司预计营销投入将更聚焦，并控制总体幅度，这有助于在提升品牌声量的同时维护利润水平。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为13.46/14.60/16.30 亿元，对应PE 分别为9.49X、8.75X、7.83X。
　　风险提示：主品牌增长放缓风险，渠道改革与DTC 转型的执行风险，营销投入与体育大年效益不及预期风险。