公司发布2025Q4 运营情况，特步主品牌流水同比持平，零售环境疲软下维持稳健；索康尼流水同比+30%以上，线下高速增长，电商调整顺利。2025 年全年特步主品牌流水低单位数增长，索康尼流水同比+30%以上，全年目标顺利达成。
　　主品牌：Q4 流水持平，25 年低单增长，跑步户外增长领跑特步主品牌25Q4 流水同比持平，Q4 分月来看,10-11 月流水表现好于12 月；25年流水低单位数增长，受跑步品类和电商渠道均双位数增长拉动，整体维持稳健增长态势，跑步品牌势能持续向上，25 年11 月上海马拉松赛事中公司旗舰碳板跑鞋160X 7.0 PRO 助力运动员丰配友斩获男子组冠军，特步品牌全局选手穿着率继续稳居第一达到21.5%。主品牌25Q4 折扣70-75 折，同比持平，25 年末库销比约4.5 个月，库存状况健康，折扣较为可控。
　　索康尼：店效快速提升，电商调整顺利
　　索康尼25Q4 和25 全年流水均同比增长30%以上，顺利完成全年目标，Q4 增长环比加速，彰显电商战略性调整顺利，呈现复苏态势，减少低价产品、收紧电商折扣，有利于品牌长期成长。线下仍保持靓丽增长，积极于一二线城市重点商圈开店，25 年新开门店数量符合预期，新推出胜利23、羊毛系列、OG 等新产品市场反映良好，通过开大店开好店同时拓宽产品线，25 年平均月店效达45 万。
　　主品牌新店型破圈，出海积极推进
　　新店型破圈值得期待，25 年12 月于上海开出首家金标领跑店，流水符合预期，预计26 年于高线城市优质商圈新开20-30 家，同时25 年已新开约30 家精选奥莱店，平均面积600-800 平方米，月店效超100 万，预计26 年新开40-70 家。主品牌出海积极推进，25 年实现迅速增长，新加坡开设跑步俱乐部，马来西亚和印尼旗舰店落地，跨境电商增长超200%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计 25/26/27 归母净利润同比+10.8%/+10.1%/+10.4%至13.7/15.1/16.7 亿元，对应当前市值的 PE 为9.2/8.3/7.5X。公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X 系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony 及 Merrell 作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，继续看好中长期稳健增长趋势，预计25 年分红率50%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期