特步国际2025 年营收增长4.2%，归母净利润增长10.8%，整体表现稳健。特步国际发布2025 年年报，公司持续经营业务营收同比增长4.2%至141.51 亿元，毛利率同比略微下降0.4pcts 至42.8%，销售费用率同比提升1.5pcts 至22.6%，主要系电商业务快速增长导致相关的平台费用及物流成本增加影响，管理费用率下降0.8pcts 至9.7%，综上2025 年公司归母净利润达13.72 亿元，同比增长10.8%，净利率提升0.6pcts 至9.7%，全年派息比率为50.4%。
　　特步主品牌：聚焦跑步战略深度执行，品牌专业口碑持续巩固。2025 年大众运动（特步）营收同比增长1.5%至125.15 亿元，由于公司提升了给予分销商的推广补贴以及折扣率，毛利率同比下降0.6pcts 至41.2%，经营利润率下降0.6pcts 至15.3%。
　　成人业务：产品跑鞋矩阵继续升级，2026 年公司逐步推进DTC 改革。1）产品&品牌端：2025 年特步在跑步优领势域地的位进一步强化，包揽六项重点马拉松赛事的全局穿着，率20第2一5 年 8 月推出新一代“160X 7.0”冠军版跑鞋系列，同时针对大众市场推出“青云”系列缓震跑鞋，提升品牌覆盖广度。目前特跑族会员数量已超过250万，构筑了具有凝聚力的跑步生态圈。2）渠道端：2025 年电商业务表现亮眼，收入占比已超过主品牌的三分之一，其中抖音及视频号等直播平台实现约40%的高速增长。线下方面，截至2025 年底特步成人门店数量为6357 家，较2024 年底净减少25 家，公司积极布局高端金标领跑店及奥莱渠道，目前新形象店占比70%+，2026 年特步主品牌在渠道端将加大力度推进DTC 建设，以优化终端零售效率。
　　同时特步继续推进海外业务拓展，2025 年海外收入接近翻倍增长，2026 年海外业务有望保持高速增长。
　　特步少年：聚焦运动追高，推动业务增长。2025 年原儿童业务正式重新定位为“特步少年”，聚焦运动追高，2025 年推出融合AI 智能检测与三大核心技术的“特步成长鞋1.0 PRO”，获得优异市场反馈。
　　截至2025 年底，特步少年门店数量为1488 家，较2024 年底净减少96 家，通过全新定位和精准产品布局，特步少年有望在青少年运动市场实现长期增长。
　　专业运动（（ 索康尼&迈乐）：规模持续快速增长，盈利能力逐步提升。2025年专业运动分部营收同比增长30.8%至16.36 亿元，由于低毛利的服装产品销售贡献增加，毛利率同比下降1.7pcts 至55.5%，受益于强劲的零售表现及有效的成本管理，经营利润率提升0.7pcts 至7.0%，经营利润增长46.4%至1.14 亿元。截至2025 年底，索康尼在内地的门店增至175 家，2025 年净开30 家，目前索康尼定位百年跑步世家，在品类层面立足专业跑步系列，丰富运动生活鞋类产品以及服装产品，推动生意规模扩张，渠道端积极推进优质形象店开设，在带动销售增长的同时提升品牌形象，中长期规模扩张和盈利能力提升有望同步实现。
　　2025 年公司营运状况相对稳健，中长期公司持续推进存货以及应收账款管理。截至2025 年末存货为18.29 亿元（（同比+14.6%），存货周转天数为77 天（（同比+9 天），截至2025 年末应收贸易款项为47.44 亿元（（同比+3.2%），应收贸易款项周转天数为120 天（（同比持平），整体保持相对稳健。2025 年公司来自经营活动产生的现金流净额为9.52 亿元，2024 年同　　期为12.28 亿元，中长期来看随着公司持续强化对于存货以及应收账款的管理，确保现金流情况保持在优异水位。
　　展望2026 年，我们预计公司收入增长中单位数，短期费用投入对利润率造成一定压力。展望2026 年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取稳健经营策略，全年我们预计公司收入增长5.4%，考虑到索康尼正处于快速发展阶段，同时主品牌DTC 转型仍需要一部分费用投入，当前我们预计公司2026 年归母净利润为12.60 亿元，同比下降8.1%。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模逐步扩张，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为12.60/14.17/16.00 亿元，对应2026 年PE 为9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。