事件：特步国际发布 2025 年业绩。2025 年公司实现收入 141.51 亿元，可比口径下同比+4.2%，归母净利润13.72 亿元，可比口径下同比+10.8%。
　　2025 下半年收入73.14 亿元，可比口径同比+1.6%，归母净利润4.58 亿元，可比口径同比-5.8%，下半年利润端略有承压。派息稳定：全年派息比率50.4%，连续18 年保持不低于50%。
　　业务拆析：主品牌稳健，专业运动领跑，DTC 战略启航。分品牌：公司持续聚焦跑步领域，品牌矩阵优势凸显。特步主品牌收入125.15 亿元，同比+1.5%，占比88.4%。专业运动分部（索康尼、迈乐）收入16.36 亿元，同比+30.8%，占比从9.2%提升至11.6%，成为核心增长引擎。索康尼在重点马拉松赛事中穿着率稳居前列，品牌高端化形象持续强化。渠道方面：截至2025 年末，特步成人店6,357 家（净减25 家），特步少年店1,488 家（净减96 家），主动优化低效门店。索康尼门店175 家（净增30 家），开店节奏稳健。公司于2025 年正式推行DTC 模式，旨在提升运营效率与品牌粘性。店型方面持续优化，推出“金标领跑店”和“特步精选奥莱”，提升店效。
　　盈利能力：专业运动毛利率短期承压。毛利率：持续经营业务毛利率42.8%，同比-0.4pct，大众运动分部毛利率降至41.2%（同比-0.6pct），电商竞争加剧及折扣加深所致，专业运动分部毛利率55.5%（同比-1.7pct），服装及生活类产品占比提升。费用率：销售及分销开支率22.6%（同比+1.5pct），主因电商平台费用及物流成本上升；广告及推广费用率12.9%（同比-0.5pct），管理效率提升；一般及行政开支率9.7%（同比-0.8pct）。公司2025 年持续经营的经营利润率为14.3%，同比略降0.2 个百分点。
　　运营效率与财务状况方面，净现金大幅改善。经营活动现金净流入9.52 亿元，保持强劲。净现金达17.07 亿元，同比+73.4%，财务结构更趋健康。
　　营运资金周转：整体营运资金周转天数110 天，同比+23 天。存货周转天数77 天（同比+9 天），较上半年91 天明显回落；应收周转稳定在120 天；应付周转87 天（同比-14 天），对上游付款效率提升。
　　2026 年展望：中单位数增长。公司指引2026 年收入中单位数增长。分品牌看：特步主品牌保持稳健增长，持续推进DTC 转型（2026 年计划新增约500 家DTC 门店）；索康尼进入2.0 高端化阶段，目标增长20%–30%，经营利润率有望提升；迈乐产品线逐步丰富，计划2026 年底试水线下。
　　盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润为14.03/14.79/15.65 亿元，对应PE 分别为7.94X、7.53X、7.11X。
　　风险提示：主品牌增长放缓风险，渠道改革与DTC 转型的执行风险，营销投入与体育大年效益不及预期风险。