公司发布2024年半年业绩。2024H1公司实现营收735.9 亿元，同比+12%；实现净利润100.1 亿元，同比+236.7%，高于6 月份公司发布的净利润预告（95.1亿元）。2024H1 归母净利91.5 亿元，同比+272.7%。
　　电解铝、氧化铝价格走强，公司盈利显著提升。
　　1）量：2024H1 公司电解铝产量322.1 万吨，同比5.3%。公司云南电解铝产能（148.8 万吨）枯水期限产比例仅7%，2024 年3 月份云南产能逐步复产，截止6 月底云南产能基本复产完毕，测算Q2 公司云南电解铝产量36.4 万吨。山东电解铝产能（497.1 万吨）预计满产运行，测算Q2 公司山东电解铝产量124.3万吨。氧化铝方面，公司2024H1 氧化铝销量550.7 万吨，同比+2.4%。
　　2）价&利：24Q2 市场铝价环比+1490 元/吨，氧化铝环比+258 元/吨，预焙阳极环比+37 元/吨，动力煤价格环比-53 元/吨，云南地区由于Q2 逐步进入丰水期，测算Q2 云南电费环比小幅下滑。公司山东电解铝电力主要来自于自备电，成本受动力煤市场价影响较大。我们测算山东地区电解铝Q2 税前利润为2782元/吨（不包含上游氧化铝利润）。此外，随着氧化铝价格走高，国内外氧化铝板块盈利能力增强，根据SMM 数据，Q2 氧化铝平均单吨利润达到875 元/吨。
　　3）中期分红：24H1 中期股息每股0.59 港元/股（23H1：0.34 港元/股），总共分红约55.9 亿港元，分红比例约为56%。
　　未来看点。1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9 万吨，其中山东产能497.1 万吨，云南产能148.8 万吨；氧化铝产能1950 万吨，其中国内产能1750 万吨，印尼产能200 万吨；公司联营的几内亚铝土矿项目产能5000 万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125 万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。2）动力煤价格走弱，成本让利提升业绩弹性。公司山东电解铝电力主要来自于自备，成本受动力煤市场价影响较大。
　　动力煤价格下行，2024 年6 月底，5500 大卡动力煤价跌至850 元/吨附近。
　　2023 年以来，预焙阳极价格走弱。原料端让利明显，公司业绩弹性较大。3）部分电解铝产能转移云南，绿电助力长远发展。2019 年，公司开始将电解铝产能向云南转移，云南宏泰新材料正逐步投产。云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。4）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及 Winning Logistics 各自持有 WCH 的50%股权，而 WCH 间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山 1 号区块及 2号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。
　　投资建议：铝价上行+成本让利明显提升业绩弹性，绿色能源转型助力长远发展。我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利177.96 亿元、200.65 亿元和219.85 亿元，对应现价的PE 分别为5、4 和4 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：动力煤价格上涨，云南电解铝项目不及预期，限产超预期。