2024H1 业绩：公司实现营业收入735.9 亿元（人民币，下同），同比+12.0%；实现毛利178.0 亿元，同比+202.1%；整体产品毛利率24.2%，同比+15.2 个百分点；实现归母净利91.55 亿元，同比+272.7%；实现扣非归母净利107.7 亿元，同比+352.7%；实现EPS 为0.966 元，同增273.0%。2024 年中期派息0.59 港币/股，同比+73.5%，合计分红总额56 亿港币，分红比例约为56%。公司各项业绩数据均同比大增，利润创历史新高。
　　铝产品价格提升，主要原材料成本下降，增厚公司盈利。电解铝：实现收入493.1 亿元，同比+7.2%；毛利率24.6%，同比+15.9 个百分点；销量约283.7 万吨，同比增长0.5%；平均售价17379 元/吨（不含税），同比+6.7%。成本方面，24H1动力煤、预焙阳极市场均价均同比下降，电解铝成本同比降低超1700 元/吨，叠加铝价上涨，盈利空间扩大。氧化铝：
　　实现收入162.0 亿元，同比+19.7%；毛利率25.4%，同比+16.5个百分点；氧化铝销量550.7 万吨，同比+2.4%；平均售价2942 元/吨（不含税），同比+16.9%，带动氧化铝业务盈利增加。铝加工：实现收入75.8 亿元，同比+34.3%；毛利率21.0%，同比+7.4 个百分点；铝加工产品销量37.9 万吨，同比+35.9%；平均售价约20027 元/吨（不含税），同比-1.2%。
　　产业链一体化，成本优势尽显。中国宏桥积极布局铝土矿-氧化铝-电解铝-铝精深加工-再生铝于一体的全产业链条，公司几内亚项目稳定维持铝土矿年产能约5000 万吨，拥有氧化铝产能1950 万吨（权益产能1790 万吨），氧化铝自供率为100%，电解铝产能646 万吨（权益产能555 万吨），产业链一体化布局为公司带来成本优势。2024 年第四季度降息周期有望开启，全球经济有望延续增长态势，光伏、新能源汽车等行业有望拉动铝需求持续增长，铝价或进一步走强，助力公司业绩大幅释放。
　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为人民币1497.7/1569.9/1652.4 亿元（原为1419.7、1462.0、1508.1 亿元），2024-2026 年EPS 分别为人民币1.99/2.03/2.20元/股（原为1.35、1.54 和1.78 元），折合2.16/2.21/2.39 港元/股（按港币兑人民币汇率0.92 计算）。参考可比公司估值水平，我们给予公司2024 年7 倍PE（原为10x），对应目标价为15.12 港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：全球经济增长不确定性；产能恢复不及预期。