事件：公司发布子公司山东宏桥新型材料有限公司业绩情况。2024年前三季度山东宏桥新型材料有限公司实现营业收入1100.7亿元，同比+12.5%；归母净利润157.5亿元，同比+141.4%。第三季度实现营业收入380.2亿元，环比+2.0%；归母净利润59.6亿元，环比+9.4%。
　　点评：氧化铝价格抬升与成本端下降助力业绩提升。Q3业绩环比提升主要系氧化铝价格上行以及成本端煤炭、阳极下降。根据百川盈孚数据，Q3国内氧化铝均价3940.8元/吨，环比提升8.1%。秦皇岛动力煤（Q5500）Q3平仓均价848.09元/吨，环比-0.04%。预焙阳极Q3均价为4930元/吨，环比-5%。
　　短期供给扰动叠加需求向好预期对氧化铝价格仍有支撑。根据2023年USGS数据，中国以全球23%铝土矿产量对应全球58.6%氧化铝产量，对铝土矿有较高对外依赖度。截至2024年9月，河南地区等目前依旧主要受限于环保、土地等因素限制，矿山开工依旧维持低位。从需求端看2024年7-8月云南发电设备平均利用小时创2018年以来的单月新高值，来水情况较好有望进一步支撑电解铝产量。
　　公司氧化铝自给率达到156%，一体化龙头受益于高位氧化铝价格。公司自上游铝土矿布局到下游铝加工环节。上游铝土矿公司持续通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，确保集团拥有稳定的铝土矿原材料供应，并保障整体用料的价格稳定性及成本优势；截至2024年中报，公司国内氧化铝年产能1,750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1,950万吨；电解铝的年产能约646万吨；铝合金加工产量约49.3万吨。若按照1吨电解铝消耗1.93吨氧化铝测算，公司氧化铝自给率达到156%，这意味着公司除了自用外仍有富余对外销售氧化铝，将充分受益于本轮氧化铝价格上涨。
　　电解铝纳入全国碳市场渐行渐近。2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。这一举措意味国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场。据安泰科数据，使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨，而使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨。火电铝后续将面临成本上行压力，或将推动电解铝企业内部进行节能降耗和水电铝的价格溢价。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到国内氧化铝价格高企，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026 年归母净利润分别为195.5/217.9/225.3 亿元（上调43.1%、50.8%、51.3%），对应当前股价PE 分别为5.8/5.2/5.0 倍，考虑到公司国内氧化铝行业龙头地位，维持“增持”评级。
　　风险提示：铝价大幅波动；交叉性补贴和政府性基金征缴风险；需求不及预期。