事件
　　根据由公司股东于2024 年5 月14 日举行的股东周年大会上授出的股份购回授权，2025 年1 月15 日-2025 年1 月17 日，公司已回购股份759.65 万股，占公司总股本的0.08%，最高成交价为12 港元/股，最低成交价为11.26 港元/股，就股份购回支付的总购买价为8758.17 万港元（不包括佣金及其他支出）。公司将于随后注销所购回股份，预计注销所有购回股份后，公司总股本将为94.68 亿股。
　　公司价值或被低估，回购彰显发展信心
　　本次股份购回反映董事会及管理团队对公司长远策略及增长充满信心，并认为股份购回符合公司及其股东的整体最佳利益。2024 年6 月14 日及2024 年6 月17日，宏桥控股以每股平均价约11.87 港元及11.76 港元分别购买公司687.25 万股及664.50 万股，分别占公司总股本的0.073%及0.07%。公司控股股东宏桥控股增持价格与此次公告的回购价格接近。宏桥控股董事会认为，公司当前股价偏离公司价值，不排除根据市场状况作出进一步的回购。
　　电解铝为公司利润主要来源，氧化铝价格回落对业绩影响或有限
2024H1 公司电解铝/氧化铝业务收入分别为493.1/162.0 亿元，占比分别为67.0%/22.0%；电解铝/氧化铝业务毛利分别为121.4/41.2 亿元，占比分别为68.2%/23.1%；电解铝为公司收入和利润的主要来源。截至2025 年1 月17 日，氧化铝2502 合约期货价为3747 元/吨；根据SMM，2025 年1 月17 日，山西/河南以进口矿为原料的氧化铝完全成本分别为3880/4226 元/吨。我们认为在成本端的支撑下，氧化铝价格进一步下降空间有限。2025 年电解铝供需缺口或将放大，铝价上行通道将更加顺畅，叠加氧化铝价格降幅有限，2025 年公司利润有望继续增长。
　　核心资产拟境内上市，股权稀释比例或有限
　　2025 年1 月6 日，宏创控股公告筹划收购宏拓实业的全部股权，以向包括魏桥铝电在内的宏拓实业的现有股东发行新股作为收购对价。宏拓实业目前拥有公司中国内地全部电解铝、氧化铝及部分铝合金加工产品生产线。截至预案签署日，标的资产的交易价格尚未最终确定。截至2024 年12 月31 日，宏拓实业未经审计净资产为486.16 亿元；截至2024 年9 月30 日，宏创控股所有者权益为19.78 亿元。
　　因此，我们预计交易完成后，公司对宏拓实业的股权稀释比例有限。另外，本次交易有利于提升公司的资产证券化水平和市场影响力；交易完成后，公司将拥有A+H两个融资平台，公司融资成本有望下降，促进公司长远发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为223.17/260.42/270.76 亿元，分别同比增长94.72%/16.69%/3.97%，EPS 分别为2.36/2.75/2.86 元，当前股价对应PE 分别为5.44/4.66/4.49 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅下跌风险；原材料及能源价格大幅上涨风险；汇率波动风险；产业政策调整风险。