行業高景氣，業績增長明顯：公司子公司山東宏橋前三季度實現營收1101 億元，同比增長12.5%；實現歸母淨利潤158 億元，同比增長141%。其中Q3 山東宏橋實現營收380 億元，同比增長13.9%，實現歸母淨利潤59.6 億元，同比增長38%，環比Q2的54.5 億元增長9.4%　業收入增長主要受益於電解鋁、氧化鋁價格上漲。三季度國內電解鋁現貨均價19550 元/噸，處高位震盪行情。山東氧化鋁Q3 平均出廠價為3920 元/噸，同比增長37.3%，環比增長7.9%；24Q1-3 平均出廠價為3611 元/噸，同比增長25.3%。
　　原材料價格低位運行，營業成本下降：成本端煤炭、預焙陽極價格回落，Q5500 動力煤Q3 秦皇島港平倉均價為848 元/噸，同比下降2%，Q1-Q3 平均價格為866 元/噸，同比下降11%。
　　華東地區預焙陽極Q3 價格為4168 元/噸，同比下降20%，Q1-Q3平均價格為4227 元/噸，同比下降22%。原材料價格下跌減少企業營業成本，增厚公司利潤。
　　產業鏈建立一體化佈局：公司堅持構建一體化產業鏈，保障供應穩定，公司聯營幾內亞鋁土礦項目年產能達到5000 萬噸，擁有氧化鋁產能1950 萬噸（山東1750 萬噸+印尼200 萬噸），自給率達到156%，擁有電解鋁產能646 萬噸（山東446 萬噸+雲南200 萬噸），一體化佈局在同行業中競爭優勢明顯。
　　目標價16.8 港元，首次覆蓋並給予買入評級：預計公司2024-2026 年公司實現營業收入分別為1503/1532/1543 億元，歸母淨利潤分別為209/227/236 億元，同比增加82/9/4%。對應EPS分別為2.20/2.40/2.50 元。結合國內定價估值測算，我們決定給予7 倍PE 估值，預測公司目標價16.8 港元，對應1.3 倍PB，目標價較現價有31%上升空間，給予買入評級。
　　風險提示：原材料價格波動；鋁價格波動；幾內亞鋁土礦供應受限；雲南水電枯水期限電。